2,2% de potencial de alta para a média
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A Duke Energy garantiu, no início de 2026, seu quarto trimestre consecutivo de expansão da base tarifária acima de 7%, ancorando sua tese de investimento exatamente no mesmo argumento macroeconômico que a NiSource utiliza: a demanda por data centers de grande escala nos EUA é um evento estrutural e multidecadal de aquisição de energia. A Duke captou capital acima do valor contábil, estendeu sua base de ativos regulados e projetou um crescimento anual do lucro por ação entre 5% e 7% até o fim da década. Wall Street recebeu isso como a confirmação de que o superciclo de infraestrutura de IA elevou permanentemente o teto de crescimento do setor de utilidades públicas.
O corredor do Sudeste, atendido pela Duke, proporcionou algo que a NiSource não possui na mesma medida: ambientes regulatórios que são muito mais ágeis na recuperação de custos via tarifas. As jurisdições da Duke, Flórida e as Carolinas, historicamente reduzem o hiato entre a alocação de capital e o retorno autorizado. A Duke investiu pesado; seus reguladores aprovaram de forma igualmente agressiva. O modelo funcionou porque a recuperação dos custos foi quase contemporânea ao investimento.
Essa agilidade, contudo, é específica da jurisdição. Os reguladores do Meio-Oeste não têm entregue o mesmo resultado.
A exposição de Indiana e Ohio da NiSource — Onde a comparação com a Duke falha
A NiSource entra nesta análise porque a comparação é merecida. O lucro operacional cresceu de US$ 1,3 bilhão em 2023 para US$ 1,5 bilhão em 2024 e atingiu US$ 1,8 bilhão em 2025, segundo dados da Finnhub. Essa trajetória — aproximadamente US$ 250 milhões de lucro operacional incremental ao ano — deriva de adições à base de ativos regulados, não de ajustes contábeis. As parcerias com Alphabet e AWS ainda não são a causa desse lucro; elas são a justificativa para a alocação contínua de capital que, eventualmente, o produzirá.
US$ 2,7 bilhões em investimentos (capex) no ano fiscal de 2025 contra US$ 1,8 bilhão em lucro operacional. Pense um pouco nessa proporção. Uma intensidade de capital de 1,5x o lucro operacional não é incomum para uma concessionária regulada em ciclo de expansão, mas isso significa que o fluxo de caixa livre é profundamente negativo, e cada dólar desse déficit precisa ser financiado. A capitalização de mercado de US$ 22,8 bilhões, segundo o Yahoo Finance, é sustentada por um balanço que depende de mercados de dívida cooperativos. Eles têm sido, até agora. A questão é se continuarão sendo.
O rendimento do título do Tesouro americano de 2 anos atingiu 3,7% em março de 2026, de acordo com dados do Tesouro dos EUA, revertendo um declínio que se mantinha em 3,5% entre outubro e fevereiro. Esse platô de quatro meses seguido de uma reversão é o mercado comunicando algo específico: o ciclo de corte de juros que as concessionárias de capital intensivo precificaram em seus modelos de projeção não está chegando no cronograma assumido. A taxa dos Fed Funds está estacionada em 3,6% desde janeiro, segundo o Federal Reserve. Para uma empresa que financia um programa de capex anual de US$ 2,7 bilhões, a diferença entre 3,5% e 3,7% em instrumentos de curto prazo reflete diretamente no custo médio ponderado de capital (WACC).
O WACC é a variável que a avaliação atual não pode se dar ao luxo de ver jogar contra.
O que os contratos com Alphabet e AWS não resolvem
Acordos de fornecimento de energia de longo prazo com inquilinos de grande escala produzem certeza de receita, não certeza de margem. A distinção tem mais peso para a NiSource do que para uma empresa de software, porque as margens operacionais de uma concessionária não são determinadas pelo preço do contrato. Elas são determinadas pela aprovação, por parte do regulador, da recuperação dos custos sobre a infraestrutura construída para atender a esse contrato. Atualizações de resiliência da rede, custos de interconexão e a expansão da transmissão necessária para entregar fisicamente a energia aos polos de data centers estão em uma fila regulatória. Se os prazos de aprovação atrasam, o capital é alocado, mas os retornos são adiados. Esse diferimento agrava o problema do fluxo de caixa livre.
A tendência do lucro operacional — US$ 1,3 bi, US$ 1,5 bi, US$ 1,8 bi — mostra que a base de ativos regulados existente está com bom desempenho. A alavancagem operacional sobre as adições incrementais à base tarifária é visível. Mas os US$ 2,7 bilhões que estão sendo gastos agora levarão de 18 a 36 meses para se converterem em retornos autorizados sob os ciclos típicos de revisão tarifária em Indiana e Ohio.
Nos próximos 12 meses, a capacidade da NiSource de sustentar a expansão do lucro operacional depende mais do cronograma de recuperação de custos regulatórios e das taxas de financiamento da dívida do que dos contratos com a Alphabet e a AWS; se o rendimento do título de 2 anos permanecer acima de 3,6% enquanto os ciclos de revisão tarifária se estendem, o preço atual absorveu mais otimismo do que os fundamentos de curto prazo suportam.
A tese exige que quatro condições se mantenham simultaneamente: que as aprovações tarifárias em Indiana e Ohio ocorram mais rápido do que a média histórica; que a inflação nos custos de construção da rede permaneça contida; que o rendimento do título de 2 anos recue em direção a 3,5% e se estabilize; e que os clientes de grande escala não renegociem seus cronogramas conforme seus próprios ciclos de capex se comprimem. Cada condição, individualmente, tem probabilidades razoáveis. Todas as quatro juntas é um cenário bem diferente.
O contra-cenário é direto. Se o Fed entregar dois cortes antes do fim do ano, os rendimentos de curto prazo comprimem, os custos de refinanciamento da NiSource caem e o argumento do WACC se inverte. A trajetória do lucro operacional reassume seu papel como o principal motor da avaliação. Nesse ambiente, o alvo de US$ 54,0 dos analistas torna-se a referência relevante, e não a média de consenso de US$ 48,8. Esse cenário é plausível. Ele exige um desfecho macro, não apenas uma execução operacional da empresa, o que significa que o potencial de alta não está sob controle total da NiSource.
A ação a US$ 47,7 está US$ 1,1 abaixo da média de consenso, segundo o Yahoo Finance. A média de consenso não é um teto, mas é a resposta atual do mercado à pergunta de quanto essa trajetória de lucro operacional vale às taxas atuais. O que o consenso parece subestimar é o descasamento de duration: a NiSource está gastando a taxas de 2026 para obter retornos que os reguladores autorizarão em 2027 e 2028. Esse intervalo tem um custo. O gráfico de rendimento de 2 anos capturou isso em março.
Trajetória do lucro operacional da NiSource: US$ 1,3 bi → US$ 1,5 bi → US$ 1,8 bi. Capex do ano fiscal de 2025: US$ 2,7 bi. Preço atual: US$ 47,7. Média de consenso: US$ 48,8. Rendimento de 2 anos: 3,7%. Taxa do Fed: 3,6%. Os números estão postos na mesa sem exigir um veredito imediato.