Laba operasional Oracle mencapai $17,7 miliar pada tahun fiskal 2025, naik dari $15,4 miliar pada tahun sebelumnya — dan lonjakan saham sebesar 12,7% dalam satu sesi pada April 2026 menunjukkan bahwa pasar mulai melihat lintasan operasional tersebut, bukan sekadar cerita pendapatan, sebagai sinyal utama yang layak diperhitungkan. Sebelumnya, kami telah menyoroti pesanan yang belum terkirim (backlog) Oracle sebagai landasan struktural tesis bullish ini — dan realisasi kesepakatan energi dengan Bloom Energy, di samping kesuksesan berkelanjutan di bisnis cloud, menunjukkan bahwa pandangan tersebut secara arah sudah tepat, meskipun garis waktunya lebih cepat dari dugaan. Apa yang berubah sejak saat itu bukan sekadar harga; melainkan sifat dari infrastruktur yang sedang dibangun Oracle, yang kini terlihat kurang seperti hubungan vendor perusahaan perangkat lunak, dan lebih seperti operasi komputasi skala utilitas yang terintegrasi secara vertikal. Seberapa jauh integrasi ini bisa melangkah sebelum mulai membebani neraca keuangan yang mendanainya?
Angka-angka utama dari tahun fiskal 2025 Oracle, menurut laporan tahunannya: $17,7 miliar dalam laba operasional. Margin operasional 30,8% dari pendapatan sebesar $57,4 miliar. Belanja modal (capex) sebesar $21,2 miliar, berbanding $20,8 miliar dalam arus kas operasional. Serta utang jangka panjang sebesar $85,3 miliar, dengan ekuitas pemegang saham yang defisit. Keempat poin ini tertulis jelas tanpa perlu interpretasi berlebih. Laba operasional terus berekspansi. Marginnya tergolong sehat menurut standar perangkat lunak perusahaan mana pun. Arus kas bebas saat ini negatif — capex hampir sepenuhnya menyerap arus kas operasional, dengan rasio capex terhadap pendapatan sekitar 36,9%. Dan beban utang adalah angka terbesar di neraca, jauh melampaui laba operasional yang butuh waktu setahun penuh untuk dihasilkan. Keempat hal ini benar adanya secara bersamaan, dan argumen bullish tidak bisa mengabaikan poin ketiga dan keempat. Tesis tersebut harus bisa bertahan di tengah kondisi ini.
Ketahanan Margin di Bawah Tekanan Capex
Variabel tunggal yang paling berpengaruh dalam situasi Oracle saat ini adalah margin operasional — khususnya, pertanyaan apakah angka 30,8% saat ini bersifat tahan lama secara struktural atau hanya mencerminkan momen transisi yang akan terkikis oleh intensitas capex. Untuk membedah ini: margin operasional Oracle pada dasarnya adalah fungsi dari bauran pendapatan cloud, pembaruan lisensi perangkat lunak basis data, penyerapan biaya infrastruktur, dan sejauh mana kapasitas pusat data baru menghasilkan pendapatan sebelum siklus depresiasinya membebani laporan laba rugi sepenuhnya. Ketika pendapatan cloud tumbuh lebih cepat daripada beban depresiasi dari aset baru, margin akan bertahan atau meningkat. Ketika yang terjadi sebaliknya — ketika depresiasi dari tahun capex sebesar $21 miliar mulai mengalir sebelum pendapatan terkait muncul — margin akan tertekan, terkadang secara tiba-tiba. Saat ini, margin operasional Oracle justru meningkat secara tahunan (year-over-year), dari angka implisit pada tahun fiskal 2024 yang konsisten dengan $15,4 miliar pada pendapatan yang lebih rendah, menjadi 30,8% di tahun fiskal 2025. Itulah angka yang menguntungkan kubu bullish. Risikonya adalah jika capex tahun fiskal 2026 tetap pada kisaran yang sama atau meningkat, maka depresiasi akan terdepan lebih cepat daripada kemampuan pemesanan cloud untuk dikonversi menjadi pendapatan yang diakui — dan margin yang terlihat kuat saat ini bisa jadi hanyalah fenomena satu siklus. Skenario ini layak diperhitungkan, bukan karena ini skenario dasar, tetapi karena beban utang membuat Oracle memiliki ruang gerak terbatas jika margin tergelincir. Dengan utang jangka panjang $85,3 miliar dan ekuitas negatif di neraca, kontraksi margin sebesar 200-300 basis poin bukan lagi sekadar masalah akuntansi — itu adalah ancaman bagi pembicaraan mengenai pembiayaan ulang.
Selama 12 bulan ke depan, margin operasional Oracle akan tetap di atas 30% seiring dengan percepatan pengakuan pendapatan cloud dari backlog saat ini, atau tertekan ke kisaran pertengahan hingga tinggi 20-an jika depresiasi dari siklus capex $21,2 miliar tahun fiskal 2025 melampaui konversi pendapatan baru — dan apakah margin ini bertahan adalah penentu tunggal apakah revaluasi nilai saat ini akan berlanjut atau terhenti.
Kesepakatan Bloom Energy — hingga 2,8 gigawatt kapasitas sel bahan bakar yang ditujukan untuk kebutuhan daya pusat data AI Oracle — adalah tempat di mana cerita ini menjadi sangat menarik, meskipun bukan karena alasan yang ditekankan oleh kebanyakan media. Interpretasi yang paling umum adalah keamanan energi: Oracle sedang melakukan lindung nilai terhadap kendala kapasitas jaringan listrik dan penundaan regulasi utilitas yang mulai menghambat penyebaran pusat data hyperscale di berbagai wilayah AS. Hal itu benar, dan ini menjadi pembeda dari pesaing seperti Microsoft dan Amazon, yang menavigasi tantangan daya serupa melalui campuran kesepakatan utilitas, PPA energi terbarukan, dan peningkatan jaringan listrik secara bertahap. Pengadaan langsung kapasitas pembangkit terdistribusi oleh Oracle adalah posisi yang secara struktural berbeda — hal ini menghilangkan ketergantungan yang, dalam lingkungan jaringan listrik yang terbatas, bisa menjadi hambatan bagi kecepatan ekspansi. Namun, implikasi yang lebih menarik adalah apa yang diungkapkan ini tentang pandangan Oracle terhadap pipa permintaannya sendiri. Anda tidak akan berkomitmen pada pengadaan sel bahan bakar sebesar 2,8 gigawatt kecuali Anda memiliki visibilitas ke depan yang cukup mengenai di mana kapasitas itu akan digunakan — dan komitmen semacam itu menyiratkan permintaan pusat data yang sudah terkontrak atau hampir terkontrak dalam skala yang membenarkan pengeluaran infrastruktur tersebut, yang kembali ke tesis backlog dan menunjukkan bahwa ekspansi laba operasional dari tahun fiskal 2024 ke 2025 mungkin bukanlah puncaknya.
Antrean interkoneksi jaringan listrik di AS telah membengkak hingga linimasa bertahun-tahun di beberapa wilayah.
Satu hal yang tampaknya kurang diperhitungkan pasar dalam konfigurasi Oracle saat ini adalah hubungan saling menguatkan antara kedaulatan daya dan kecepatan penyebaran pusat data. Lingkungan regulasi seputar penambahan daya skala utilitas menjadi semakin kompleks — dan pesaing yang mengendalikan pembangkitannya sendiri dengan kapasitas sel bahan bakar terdistribusi sebesar 2,8 gigawatt dapat menyebarkan komputasi lebih cepat daripada mereka yang menunggu persetujuan interkoneksi utilitas. Kecepatan penyebaran, dalam perlombaan infrastruktur AI saat ini, secara langsung diterjemahkan menjadi kemampuan untuk mengakui pendapatan cloud lebih cepat, yang memperpendek jeda antara pengeluaran capex dan kontribusi laba operasional. Jika siklus ini menguat secara signifikan, posisi arus kas bebas negatif saat ini mungkin teratasi lebih cepat daripada yang tersirat dari beban utangnya. Tesis ini bisa runtuh jika jadwal instalasi Bloom Energy meleset atau jika hambatan perizinan lokal — zonasi, emisi, logistik pasokan bahan bakar — terbukti lebih sulit dari yang diantisipasi, karena hambatan regulasi yang coba dilewati Oracle di tingkat jaringan tidak hilang dengan pembangkitan terdistribusi; mereka hanya berpindah yurisdiksi. Dan posisi utang sebesar $85,3 miliar bukanlah angka yang menoleransi keterlambatan eksekusi. Periode arus kas bebas negatif yang berkepanjangan, dikombinasikan dengan biaya bunga yang meningkat, dapat menekan kemampuan Oracle untuk terus berinvestasi pada tingkat saat ini tanpa aktivitas pasar modal tambahan, yang akan bersifat dilutif atau mahal, atau keduanya. Permintaan fundamental untuk kapasitas komputasi sudah tercermin dalam pemulihan saham dari titik terendahnya di awal April; namun efisiensi dari strategi spesifik yang padat infrastruktur ini belum teruji.
Tesis ini mensyaratkan rasio capex terhadap pendapatan dan margin operasional Oracle untuk tetap berada di atas ambang batas saat ini setidaknya untuk satu tahun fiskal lagi — dan linimasa penyebaran Bloom Energy adalah variabel yang menentukan apakah keberlangsungan tersebut berkelanjutan atau justru dipaksakan.
SLUG: oracle-orcl-bloom-energy-fuel-cell-ai-infrastructure-bull-2026