$140. Itulah posisi Oracle per 27 Maret — anjlok dari $202 di pertengahan Januari, diperdagangkan mendekati level terendahnya dalam tiga bulan, dan dihargai seolah-olah pembangunan infrastruktur selama tiga tahun terakhir tidak pernah terjadi. Nasdaq sudah melorot 11% dari puncaknya, dan pasar memutuskan bahwa Oracle layak mendapatkan “diskon paksa” alias haircut sebesar 24% sejak awal tahun. Keputusan pasar ini bisa jadi salah besar.
Bank of America baru saja menetapkan kembali rating “Buy” untuk Oracle dengan target harga $200 — 43% di atas harga sahamnya saat ini. Celah harga ini patut kita renungkan. Bukan hanya karena Bank of America yang mengatakannya, tapi karena angka-angka fundamentalnya memberikan landasan yang kuat bagi tesis tersebut.
Mari kita mulai dari pos belanja modal (capex). Pada tahun fiskal (FY) 2022, Oracle membelanjakan $4,5 miliar untuk capex, sekitar 11% dari pendapatan menurut laporan tahunannya. Pada FY2025, angka itu melonjak jadi $21,2 miliar, atau 37% dari total pendapatan sebesar $57,4 miliar. Ini adalah gambaran perusahaan yang sedang lari kencang menuju infrastruktur AI dengan seluruh neraca keuangan yang ditaruhkan. Pendapatannya sendiri tumbuh 35% dalam rentang tiga tahun yang sama, dari $42,4 miliar menjadi $57,4 miliar berdasarkan hasil laporan Oracle. Capex yang terakselerasi bersamaan dengan pendapatan yang juga terakselerasi bukanlah ciri bisnis yang sedang sekarat. Itu adalah ciri bisnis yang sedang bertransisi.
Beban penyeimbang yang jelas terlihat adalah tumpukan utang sebesar $93 miliar. Angka itu nyata, sangat besar, dan siapa pun yang bilang itu tidak masalah pasti sedang mencoba berjualan sesuatu kepada Anda. Tapi utang adalah masalah konteks, bukan cuma soal besaran angka. Oracle tidak memikul $93 miliar karena bisnisnya megap-megap. Mereka memikul beban itu karena keputusan sadar untuk membangun infrastruktur fisik — pusat data, interkoneksi, dan perangkat keras — cukup cepat untuk menangkap antrean pesanan (backlog) yang, menurut banyak laporan, mendekati level rekor. Pertanyaannya bukan apakah utangnya besar. Pertanyaannya adalah apakah aset yang dibangun dengan utang tersebut menghasilkan imbal hasil yang sepadan. Jawaban atas pertanyaan itu akan terlihat dari konversi backlog menjadi pendapatan dalam 12 hingga 18 bulan ke depan.
Bagian yang Belum Dihargai oleh Pasar
Belanja R&D tetap bertahan di angka 17% dari pendapatan pada FY2025 — sebesar $9,9 miliar menurut laporan Oracle. Angka ini jarang dibahas ketika orang-orang terlalu fokus pada lonjakan capex, padahal ini sangat krusial. Oracle tidak sedang menguras margin perangkat lunaknya hanya demi mendanai beton dan sistem pendingin pusat data. Lini aplikasi Fusion — ERP, HCM, dan perangkat lunak rantai pasok yang digunakan jutaan pengguna korporat setiap hari — masih terus dikembangkan secara aktif, dan pengembangan itu makin diarahkan ke agentic AI.
Agentic AI adalah perangkat lunak yang bisa memulai, mengurutkan, dan menyelesaikan alur kerja korporat yang kompleks tanpa perlu manusia memicu setiap langkahnya. Ketika kemampuan itu tertanam secara alami ke dalam Fusion Apps dan Autonomous Database, Anda tidak sedang menjual pembaruan fitur. Anda sedang menjual perubahan fundamental tentang bagaimana tenaga kerja perusahaan berinteraksi dengan perangkat lunak. Ini adalah level diskusi harga yang berbeda dari apa yang sedang dibicarakan pasar tentang Oracle saat ini.
Lalu ada faktor Nashville. Langkah Oracle membangun kehadiran signifikan di sana bukan sekadar cerita properti. Nashville adalah pusat gravitasi industri administrasi kesehatan AS — asuransi, penyedia layanan, grup manajemen rumah sakit, seluruh ekosistemnya ada di sana. Oracle punya Cerner. Cerner memegang infrastruktur rekam medis elektronik untuk sebagian besar rumah sakit di Amerika. Menempatkan alur kerja Cerner yang berbasis AI di dalam klaster cloud kesehatan, tepat di kota tempat keputusan kontrak IT kesehatan dibuat, adalah “parit pertahanan” (moat) vertikal yang tidak mudah ditiru oleh AWS, Azure, atau Google Cloud. Penyedia hyperscaler umum bisa menjual komputasi ke siapa saja. Mereka tidak bisa menjual agen alur kerja klinis yang terintegrasi dengan Cerner dengan data kesehatan selama puluhan tahun di dalamnya. Oracle bisa. Aset ini belum tercermin dalam harga $140.
Lingkungan makro memang sedang merusak sentimen. Nasdaq yang duduk di angka 20.948 — turun dari puncaknya di 23.593 — berarti sedang terjadi penyusutan valuasi (multiple compression) di seluruh papan perdagangan. Ekspektasi suku bunga masih tinggi. Suasana pasar sedang “risk-off”, dan Oracle, dengan utang $93 miliar di lingkungan suku bunga tinggi, menjadi sasaran empuk bagi kecemasan tersebut. Secara permukaan, anggapan itu tidak salah. Namun, ketika sentimen dan fundamental menyimpang, penyimpangan itu biasanya bersifat sementara.
Apa yang dihargai di angka $140 adalah sebuah perusahaan yang berutang secara ugal-ugalan, terpapar sentimen makro yang buruk, dan cerita AI-nya dianggap spekulatif. Apa yang tidak dihargai adalah sebuah perusahaan dengan pembangunan infrastruktur $21 miliar yang sudah berjalan, lapisan perangkat lunak yang aktif dikonversi ke kemampuan agentic, sektor vertikal kesehatan yang kuat secara struktural, dan basis pendapatan yang tumbuh 35% selama tiga tahun sambil tetap disiplin di R&D. Kedua deskripsi ini merujuk pada perusahaan yang sama. Bedanya, pasar saat ini baru membaca deskripsi yang pertama saja.
Apa yang Harus Terjadi Agar Mencapai $200
Skenario bullish ini tidak menuntut Oracle memenangkan setiap tender cloud. Hanya butuh tiga hal terjadi dalam 6 hingga 12 bulan ke depan. Pertama, backlog terkonversi menjadi pendapatan pada tingkat yang membuktikan bahwa belanja infrastruktur kemarin memang didorong oleh permintaan, bukan spekulasi. Kedua, peluncuran Fusion berbasis agen menghasilkan cukup banyak adopsi korporat awal untuk mengubah narasi dari “Oracle lagi bangun pusat data” menjadi “Oracle adalah standar AI korporat.” Ketiga, lingkungan makro cukup stabil sehingga saham-saham pertumbuhan yang sensitif terhadap bunga dan berutang besar bisa dihargai naik kembali — ini tidak butuh The Fed memangkas bunga, cukup pasar berhenti berekspektasi adanya pengetatan moneter lebih lanjut.
Dari ketiga asumsi tersebut, yang paling lemah mungkin adalah yang ketiga — Oracle bisa saja mengeksekusi rencana mereka dengan sempurna tapi harganya tetap tertekan jika situasi suku bunga tidak mau bekerja sama.
Ketiga kondisi tersebut masuk akal terjadi dalam jendela waktu 12 bulan. Memang tidak ada yang pasti. Namun, saham di harga $140, mendekati level terendah tiga bulan, di tengah koreksi pasar, dengan target $200 dari bank besar yang belum terjawab — posisi ini punya bobot tersendiri. Pasar sudah menghargai Oracle seolah-olah utang adalah akhir dari segalanya. Padahal skenario bullish mengatakan bahwa infrastrukturnya adalah cerita utamanya, dan utang itu hanyalah tiket masuknya.
Di harga $140, Anda mendapatkan pembangunan infrastruktur senilai $21 miliar, benteng AI di sektor kesehatan, dan mesin R&D tahunan senilai $9,9 miliar dengan harga sebuah perusahaan yang sedang ditakuti pasar. Itu mungkin bentuk kehati-hatian paling mahal yang ada saat ini.
Hal paling lucu soal “utang produktif” adalah istilah itu baru dipakai setelah strateginya berhasil. Sekarang, orang-orang cuma menyebutnya “utang $93 miliar”, dan semua orang bersikap seolah-olah Oracle meminjam uang sebanyak itu cuma buat beli kapal pesiar.
Tags: ORCL, Oracle, Infrastruktur Cloud AI, Agentic AI, Perangkat Lunak Korporat