634 millones de dólares en flujo de caja operativo. Esa es la cifra que Coherent Corp. generó en el ejercicio fiscal 2025, según su informe anual, frente a los 546 millones del año anterior. Con la acción cotizando a 307,50 $, la cuestión no es si el rally ha tenido lugar, sino si el motor operativo que hay debajo justifica el precio actual.
Toda esta tesis se reduce a una sola variable: determinar si el regreso de Coherent a la rentabilidad operativa es algo estructural o simplemente cíclico. El crecimiento de los ingresos, el posicionamiento en carburo de silicio (SiC) o la mejora de calificación de JP Morgan son solo consecuencias. Si el cambio en la rentabilidad es estructural, el precio actual es defendible. Si es un espejismo derivado de un ciclo de demanda, la acción está cara.
La tesis estructural tiene fundamento. Coherent pasó de unas pérdidas netas de 159 millones de dólares en el año fiscal 2024 a un beneficio neto de 30 millones en 2025, según sus estados financieros. Al mismo tiempo, el flujo de caja operativo creció un 16,1% interanual. El beneficio neto se puede “maquillar” contablemente; el flujo de caja operativo es mucho más difícil de falsear. Cuando ambos indicadores mejoran al unísono, es señal de que el modelo de negocio está haciendo las cosas bien en su núcleo.
Lo que esconden los rendimientos en la producción de SiC
La tesis se desmorona si los rendimientos de la epitaxia limitan la producción. La ventaja competitiva de Coherent en componentes de alto voltaje para centros de datos de IA depende de su capacidad de epitaxia gruesa de carburo de silicio, un proceso donde cualquier desviación mínima en la uniformidad de la oblea puede arruinar lotes enteros de producción. La demanda de los hyperscalers crece, pero los ingresos solo se cuentan cuando el producto se entrega, no cuando se queda atascado en la cola de producción.
Un problema de rendimiento sostenido no se refleja inmediatamente en la cartera de pedidos. Aparece cuatro trimestres más tarde, cuando los ingresos incumplen las previsiones a pesar de tener una cartera llena.
La estructura de capital nos cuenta una historia más clara. Coherent invirtió 441 millones de dólares en propiedades, planta y equipo en 2025, frente a los 347 millones de 2024. Sobre unos ingresos de 5.800 millones de dólares, eso supone aproximadamente un 7,6%, prácticamente igual al 7,4% del año anterior. La intensidad de capital (capex) se mantuvo plana incluso mientras los ingresos crecían 1.100 millones. Estamos ante una empresa que construye capacidad al ritmo de la demanda, no una que corre desesperada para ponerse al día.
Gasto en I+D: 582 millones de dólares en el año fiscal 2025, aproximadamente el 10% de los ingresos.
Flujo de caja operativo: 634 millones de dólares. Capex neto: 441 millones. Flujo de caja libre implícito: aproximadamente 193 millones de dólares, una cifra que el mercado aún está aprendiendo a valorar.
Aquí definimos el flujo de caja libre como el flujo de caja operativo menos los gastos de capital: el efectivo que queda tras mantener y expandir la base de fabricación. Con 193 millones frente a un precio de acción de 307,50 $, el rendimiento del flujo de caja libre es estrecho. Pero la trayectoria importa más que el nivel actual. Hace doce meses, Coherent generaba un beneficio neto negativo. Ahora genera un flujo de caja operativo positivo a escala. Si el flujo de caja libre crece a la mitad del ritmo de mejora del flujo de caja operativo —digamos, un 8-10% anual en los próximos 12 meses—, la valoración actual se comprime significativamente sin necesidad de que la acción se mueva. Es decir: el crecimiento del efectivo termina por justificar el precio. Ese es el argumento alcista.
La franja de 40 millones que lo decide todo
Esos 193 millones merecen atención constante. El rendimiento del flujo de caja libre de Coherent está por debajo del 1% de su capitalización bursátil actual. Es un margen estrecho. Si el flujo de caja libre sube un 10% —algo plausible si los rendimientos mejoran y la mezcla de ingresos se inclina hacia componentes de centros de datos de mayor margen—, la historia cambia. Con 212 millones, la empresa empieza a justificar su prima. Si cae un 10%, a unos 174 millones, el múltiplo parece excesivo frente a cualquier tasa de descuento razonable. Toda la tesis de valoración vive dentro de una franja de apenas 40 millones de dólares de variación en el flujo de caja libre.
No hay mucho margen para errores de ejecución.
En los próximos 12 meses, la trayectoria del margen operativo de Coherent determinará la dirección de la acción más que el crecimiento de los ingresos, a menos que las restricciones en el rendimiento de la epitaxia se materialicen y fuercen una revisión a la baja de las previsiones de ingresos. El crecimiento de los ingresos ya está descontado. La capacidad específica para escalar el flujo de caja libre, no. Lo que el mercado aún no ha digerido es si Coherent puede ampliar la brecha entre la generación de efectivo operativo y la reinversión de capital, produciendo un flujo de caja libre que justifique un precio superior a los 300 $ por fundamentales, y no por puro optimismo.
La acción estaba a 185,20 $ en enero de 2026 y superó los 307,50 $ a mediados de abril. Un movimiento del 66% en tres meses. El precio objetivo de 300 $ de JP Morgan, publicado durante esa escalada, ya ha quedado atrás.
La mejora del flujo de caja operativo de 546 millones a 634 millones es el ancla de todo este caso. Esa cifra debe seguir expandiéndose a medida que la fabricación de SiC gana escala, o se estancará si surgen cuellos de botella en la producción. Un desenlace justifica mantener la posición ante la expansión de múltiplos; el otro, no.