Durchschn. Ziel 49,2% höher
Ziel niedrig $190,00
$475,00
Salesforce (CRM) steht laut Yahoo Finance bei $180,18. Die 52-Wochen-Spanne liegt zwischen $163,50 und $296,10. Die Aktie hat seit ihrem Höchststand rund 39% an Wert verloren. Ich habe schon genug solcher Korrekturen mitgemacht, um zu wissen, dass die Story am Tiefpunkt meist am überzeugendsten klingt. Das Narrativ derzeit: IT-Budgets in Unternehmen werden gekürzt, das Zinsumfeld ist feindselig, die Wachstumsstory von CRM ist vorbei. Ich kaufe das nicht – zumindest nicht zu diesem Preis.
Werfen wir einen Blick auf die Zahlen. Für das am 31. Januar 2026 endende Geschäftsjahr: ein Gesamtumsatz von $41,53 Mrd., ein operatives Ergebnis von $8,33 Mrd., eine operative Marge von 20,1%, ein operativer Cashflow von $14,99 Mrd. und ein Free Cashflow von $14,4 Mrd. (OCF $14,99 Mrd. abzüglich $0,59 Mrd. Investitionsausgaben). Diese Zahlen gehören nicht zu einem Unternehmen in Schieflage. Sie gehören zu einer Firma, die der Markt schlichtweg neu bewertet hat, weil sich die Stimmung gedreht hat.
Die Bewertungskluft ist das Erste, was meine Aufmerksamkeit auf sich zieht. Das durchschnittliche Analystenziel liegt laut Yahoo Finance bei $268,87 – bei einem aktuellen Kurs von $180,18. Das untere Ziel liegt bei $190, das obere bei $475. Selbst der pessimistischste Ausblick deutet darauf hin, dass die Aktie günstig ist. Analystenschätzungen liegen oft daneben – ich mache mir da keine Illusionen –, aber eine derart große Lücke zwischen Marktpreis und Analystenerwartung deutet meist auf eines von zwei Dingen hin: Entweder die Analysten träumen, oder der Markt hat überverkauft. Ich tippe auf Letzteres, und meine Begründung dafür sind die Cashflow-Zahlen.
Zum Ausblick: Salesforce’ „Agentforce“-Programm – eine KI-Automatisierung, die laut Berichten auf X (ehemals Twitter) schätzungsweise 30–50% spezifischer Arbeitslasten übernimmt – fungiert als Margenhebel. Das Unternehmen reduziert den manuellen Aufwand und setzt Talente gezielter ein, während es gleichzeitig die operative Marge von 20,1% bei Skalierung der Dienste hält. Wenn diese Automatisierung zu einem weiteren operativen Hebel gegenüber der bestehenden Umsatzbasis führt, vergrößert sich das Aufwärtspotenzial von hier an.
Das makroökonomische Umfeld ist zweischneidig. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen ist auf 3,79% geklettert (Daten des US-Finanzministeriums) und liegt damit über dem Leitzins der Fed von 3,64% – eine Konfiguration, die der Markt als „die Zinsen bleiben länger hoch“ interpretiert. Für einen Vermögenswert mit langer Laufzeit wie CRM ist das ein Gegenwind beim Diskontierungssatz. Das ist mir klar. Aber hier ist das Gegenargument: Unternehmen unter Kostendruck kündigen ihre CRM-Abos nicht – sie setzen verstärkt auf Automatisierungstools, um Personalkosten zu senken. Genau diese Dynamik stützt die „Agentforce“-Adoptionsthese. Engere Budgets können für Effizienzsoftware zum Rückenwind werden, nicht nur zum Gegenwind.
Es gibt zudem einen Vertrag, den man erwähnen sollte. Ein Regierungsabkommen über neun Jahre und $5,64 Milliarden, das an die „Computable Insights“-Einheit von Salesforce vergeben wurde, sorgt für eine Umsatzsichtbarkeit, die reine kommerzielle SaaS-Unternehmen nur selten vorweisen können. Verträge mit neunjähriger Laufzeit lösen sich nicht einfach in Luft auf, nur weil ein CFO wegen des nächsten Quartals nervös wird. Eine solche Laufzeit ist, als würde man ein Ende seiner Umsatzbrücke im Fels verankern. Das macht die Brücke nicht unbesiegbar, aber es verändert meine Einschätzung für Worst-Case-Szenarien grundlegend.
Eine Variable, die der Markt meiner Meinung nach unterschätzt: die Verzögerung bei der Einführung in Nicht-Tech-Branchen. Banken, Produzenten, Gesundheitssysteme – diese Organisationen bewegen sich langsam. Ihre CRM- und Automatisierungsbudgets werden gerade erst zugeteilt. Die erste Welle der Agentforce-Einführung bestand daraus, dass der Enterprise-Tech-Sektor seine eigenen Lösungen nutzte. Die zweite Welle, wenn traditionelle Industrien agentenbasierte Workflows in großem Stil integrieren, ist in den meisten Prognosen noch gar nicht enthalten. Das ist ein latentes Nachfragepotenzial, das in den Konsenszahlen noch nicht auftaucht.
Wenn das operative Ergebnis von CRM auf Basis der letzten zwölf Monate unter $7,5 Mrd. fällt und das Umsatzwachstum unter 5% stagniert, bricht mein Bull-Case in sich zusammen – diese Kombination würde darauf hindeuten, dass sich die Margenstory zusammen mit dem Umsatz verschlechtert, und kein Bewertungsargument überlebt so etwas.
Die Aktie erreichte fast $296. Jetzt steht sie bei $180. Die Cashflow-Maschine hat sich nicht verändert. Die Vertragsstruktur hat sich nicht verändert. Nur die Stimmung des Marktes hat sich gedreht.
Manchmal sind die billigsten Aktien diejenigen, bei denen die Story aufgehört hat, interessant zu sein – nicht diejenigen, bei denen das Geschäft nicht mehr funktioniert.