कच्चा तेल 107 डॉलर पर ट्रेड कर रहा है, और इस वक्त जिसके पास भी तेल है, उसे लग रहा है कि वह कमरे में सबसे समझदार इंसान है। हो सकता है वे सही भी हों, लेकिन शायद उन वजहों से नहीं जो वे चिल्ला-चिल्लाकर बता रहे हैं।
WTI 107 डॉलर पर बंद हुआ है, जो मार्च में 99 डॉलर और फरवरी में 90 डॉलर था — यानी लगभग दस हफ्तों में 19% की उछाल। इस सफर की मंजिल से ज्यादा महत्वपूर्ण इसकी रफ्तार है। एक तिमाही में ऊर्जा की कीमतों में 19% का उछाल किसी नए संतुलन (equilibrium) को नहीं दर्शाता; यह उस बाजार को दिखाता है जो सामूहिक रूप से अपनी सांसें थामे बैठा है और इस ‘डर के माहौल’ का पूरा फायदा उठा रहा है।
107 डॉलर के भाव में जो भू-राजनीतिक प्रीमियम (geopolitical premium) शामिल है, वह हकीकत है। मध्य-पूर्व में तनाव बढ़ने से उन सप्लाई चेन्स की धज्जियां उड़ गई हैं, जिन्हें ज्यादातर लोग यह मानकर चलते थे कि वे तो हमेशा काम करेंगी ही — पर ऐसा हमेशा नहीं होता, और जब वे काम करना बंद करती हैं, तो परिणाम किसी भी सरकारी नीति की प्रतिक्रिया से कहीं ज्यादा तेजी से सामने आते हैं। तेजी (bulls) का पक्ष रखने वालों के पास पुख्ता कारण है। यह कल्पना का जोखिम नहीं है, यह भौगोलिक निर्देशांक (geographic coordinates) के साथ जुड़ा हुआ परिचालन जोखिम है।
DXY आपको क्या नहीं बता रहा है
अमेरिकी डॉलर इंडेक्स (DXY) का 100 पर स्थिर रहना इस पूरी कहानी का सबसे शांत डेटा पॉइंट है। सामान्य गणित के हिसाब से, जब तेल 107 डॉलर तक पहुंच रहा हो, तो डॉलर का 100 पर बने रहना तनाव पैदा करना चाहिए — क्योंकि मजबूत डॉलर आमतौर पर डॉलर में ट्रेड होने वाली कमोडिटीज के लिए बाधा का काम करता है। लेकिन यहाँ वह रिश्ता टूट चुका है। बाजार असल में यह कह रहा है कि अभी भौतिक सप्लाई की निश्चितता, करेंसी के तालमेल से कहीं ज्यादा कीमती है। जब दो ऐतिहासिक रूप से विश्वसनीय मैक्रो-संबंध एक साथ टूट जाएं, तो इसका मतलब है कि असली मुद्दा — सप्लाई को लेकर होने वाली गहरी चिंता — संरचनात्मक रूप से अपना काम कर रही है।
एक आंकड़ा विशेष ध्यान देने योग्य है: फरवरी से 90 डॉलर से 107 डॉलर तक का 17 डॉलर का सफर। यह दस हफ्तों में वैश्विक ऊर्जा लागत के आधार में लगभग 18.9% की वृद्धि है। ऐतिहासिक रूप से, कच्चे तेल में इतनी बड़ी और लगातार बढ़ोतरी के बाद डिमांड कम होने (demand destruction) की घटनाएं होती हैं, जहाँ नीचे की इंडस्ट्रीज या तो विकल्प तलाशने लगती हैं, रेशनिंग शुरू कर देती हैं, या फिर मार्जिन कम होने का खामियाजा भुगतती हैं। अगर WTI यहां से 10% और उछलकर 117 डॉलर की तरफ जाता है, तो मांग पक्ष का व्यवहार पूरी तरह बदल जाएगा। इंडस्ट्रियल खरीदार आक्रामक तरीके से फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट लॉक करने लगेंगे। एयरलाइंस अपने आर्थिक मॉडल बदलेंगी। आयात पर निर्भर अर्थव्यवस्थाओं के सेंट्रल बैंक हस्तक्षेप की बातें करने लगेंगे। वहीं, अगर यह 10% गिरकर लगभग 96 डॉलर पर आ जाता है, तो यह संकेत होगा कि भू-राजनीतिक प्रीमियम का कुछ हिस्सा ‘लीक’ हो रहा है — यह तबाही नहीं, बल्कि एक जरूरी सुधार होगा जो यह दिखाएगा कि मौजूदा तेजी में से कितना हिस्सा सट्टा (speculative) था और कितना बुनियादी।
तेजी का पक्ष (bull case) यह नहीं कहता कि संघर्ष और बिगड़े। बस इतना काफी है कि संघर्ष बिना किसी समाधान के जारी रहे। बाजार उम्मीद से ज्यादा समय तक ऊंचे रिस्क प्रीमियम को झेल सकते हैं, खासकर तब जब खतरा भौगोलिक रूप से फैला हो और कूटनीतिक रूप से सुलझने वाला न हो। किसी स्पष्ट निकास (off-ramp) का न होना अपने आप में कच्चे तेल के लिए एक तेजी वाला संकेत है। अनिश्चितता की भी एक कीमत होती है, और इस वक्त वह कीमत 107 डॉलर से शुरू होकर उस नंबर तक है जहाँ नीति-निर्माताओं को पसीना आना शुरू हो जाए।
रिलीज वॉल्व जिसके बारे में कोई बात नहीं करना चाहता
एक ऐसी ताकत है जिसे पर्याप्त चर्चा नहीं मिल रही: स्ट्रैटेजिक पेट्रोलियम रिजर्व को समन्वित तरीके से रिलीज करना। उपभोक्ता देश पहले भी ऐसा कर चुके हैं — दशक की शुरुआत में IEA द्वारा समन्वित रिलीज महत्वपूर्ण थी, अस्थायी थी, और तब तक भुला दी गई थी जब तक कि कच्चे तेल ने अपनी अगली छलांग नहीं लगाई थी। तंत्र मौजूद है। राजनीतिक इच्छाशक्ति अक्सर उन कीमतों पर जागती है जो घरेलू स्तर पर राजनीतिक दर्द देने लगती हैं। 107 डॉलर पर, यह बातचीत शायद बंद कमरों में शुरू हो चुकी है। 115 डॉलर पर, यह सार्वजनिक हो जाएगी। तेजी वाले सही हैं कि रिजर्व जारी करने से सप्लाई की असली समस्या खत्म नहीं होती — यह तेल के बैरल नहीं, बल्कि समय खरीदता है। लेकिन समय खरीदना भी सट्टा पोजीशन को तोड़ने के लिए काफी हो सकता है, और सट्टा ही तो वह चीज है जो इस तेजी को बढ़ा रही है।
यह पूरी थ्योरी कुछ खास हालात में ताश के पत्तों की तरह ढह सकती है। युद्धविराम की घोषणा, चाहे वह अधूरी या कमजोर ही क्यों न हो, उन लंबी पोजीशन (long positions) को हिंसक रूप से अनवाइंड कर सकती है जिन्होंने पिछले छह हफ्तों में इस ट्रेड में भीड़ लगा रखी है। घुसने की रफ्तार जितनी तेज है, निकलने की रफ्तार भी उतनी ही अराजक होगी। अगर DXY अपने मौजूदा 100 के स्तर से 102-103 के ऊपर मजबूती से निकलता है, तो करेंसी की बाधा को नजरअंदाज करना मुश्किल हो जाएगा। और चीन का डेटा — जो वैश्विक खपत में ‘स्विंग वेरिएबल’ है — अब तक असंगत रहा है। तेजी के दावे में सबसे कमजोर कड़ी यह मानना है कि चीनी मांग स्थिर रहेगी; वहां अगर गिरावट आई, तो यह पूरी सप्लाई-डिस्ट्रप्शन वाली कहानी को किसी भी और कारण से ज्यादा तेजी से ध्वस्त कर देगी।
ईमानदारी से कहें तो 107 डॉलर के भाव में दो अलग-अलग चीजें शामिल हैं: एक जायज फिजिकल सप्लाई रिस्क प्रीमियम और सट्टेबाजी की वह परत जो एक परजीवी की तरह इसके साथ चिपक गई है। पहली चीज का बचाव किया जा सकता है, दूसरी बेहद नाजुक है। आप सिर्फ पहले हिस्से को नहीं खरीद सकते — आपको दोनों मिलेंगे, और जैसे ही बाजार का नजरिया थोड़ा भी बदलेगा, यह नाजुक परत सबसे पहले पिघलेगी।
इस स्तर पर तेल की थ्योरी का हिस्सा बनने का कोई साफ-सुथरा तरीका नहीं है, बिना इस जोखिम के कि किसी युद्धविराम की खबर आते ही 10-15 डॉलर की गिरावट आ जाए। यह उस पोजीशन के खिलाफ तर्क नहीं है। जोखिम दोनों तरफ हैं, और सप्लाई के पूरी तरह ठप होने की स्थिति में तेजी का कोई ऊपरी कैप (cap) नहीं है। लेकिन यहाँ जोखिम का गणित वैसा नहीं है जैसा 90 डॉलर पर था। फिजिकल सप्लाई प्रीमियम पहले ही भाव में शामिल है, लेकिन पूरी सप्लाई चेन के ढह जाने की संभावना अभी नहीं जुड़ी है।
107 डॉलर पर WTI एक ऐसा दांव है जो दिशा के मामले में तो शायद सही है, लेकिन यह सफर कितना स्मूथ होगा, इसे लेकर पूरी तरह गलत हो सकता है। और ये दोनों बातें एक साथ सच हो सकती हैं।
ऊर्जा बाजार अभी आपसे 107 डॉलर प्रति बैरल वसूल रहा है, सिर्फ इस बात की चिंता करने के लिए जो अभी तक हुई ही नहीं है — और जब तेल 90 डॉलर पर था, तब कोई और अपनी जेब पहले ही भर चुका है।