140 $. C’est là qu’Oracle se négocie au 27 mars — bien loin des 202 $ de la mi-janvier. On frôle les plus bas de trois mois, et le titre est valorisé comme si les trois dernières années d’investissement massif dans les infrastructures n’avaient jamais eu lieu. Le Nasdaq a lâché 11 % depuis son sommet, et le marché a décrété qu’Oracle méritait une décote de 24 % depuis le début de l’année. C’est peut-être une erreur monumentale.
Bank of America a repris le suivi d’Oracle avec une recommandation à l’Achat et un objectif de cours à 200 $ — soit 43 % au-dessus du prix actuel. Cet écart mérite qu’on s’y attarde. Pas seulement parce que BofA le dit, mais parce que les chiffres fondamentaux offrent une base solide à cette thèse.
Regardez d’abord la ligne des dépenses d’investissement (capex). En 2022, Oracle consacrait 4,5 milliards de dollars à ses investissements, soit environ 11 % de son chiffre d’affaires. D’ici 2025, ce chiffre grimpe à 21,2 milliards, soit 37 % d’une base de revenus de 57,4 milliards. C’est l’image d’une entreprise qui sprinte vers l’infrastructure IA en y engageant tout son bilan. Sur la même période de trois ans, le chiffre d’affaires a crû de 35 %, passant de 42,4 à 57,4 milliards selon les rapports annuels. Une accélération simultanée du capex et des revenus ne décrit pas une entreprise aux abois. C’est le portrait d’une entreprise en pleine mutation.
Le bémol évident, c’est cette dette de 93 milliards de dollars. C’est un chiffre réel, massif, et quiconque vous dit que ça n’a pas d’importance essaie de vous vendre quelque chose. Mais la dette est un problème de contexte, pas seulement de taille. Oracle ne traîne pas 93 milliards parce que les factures de courant sont impayées. Elle porte ce fardeau parce qu’elle a pris la décision délibérée de construire des infrastructures physiques — data centers, interconnexions, hardware pur et dur — assez vite pour absorber un carnet de commandes qui atteint des sommets historiques. La question n’est pas de savoir si la dette est lourde, mais si les actifs qu’elle finance génèrent des rendements qui la justifient. La réponse viendra de la conversion du carnet de commandes en revenus réels d’ici 12 à 18 mois.
Ce que le marché oublie de valoriser
La R&D a été maintenue à 17 % du chiffre d’affaires en 2025, soit 9,9 milliards de dollars. On en parle peu quand on se focalise sur l’explosion du capex, mais c’est crucial. Oracle n’est pas en train de saigner ses marges logicielles pour couler du béton et installer des systèmes de climatisation. La suite applicative Fusion — l’ERP, le HCM et les logiciels de supply chain sur lesquels tournent des millions d’entreprises — continue d’évoluer, et ce développement est désormais tourné vers l’IA « agentique ».
L’IA agentique, ce sont des logiciels capables d’initier, de séquencer et de boucler des flux de travail complexes sans qu’un humain n’ait à valider chaque étape. Quand cette capacité est nativement intégrée à Fusion Apps et à Autonomous Database, vous ne vendez plus une simple mise à jour. Vous vendez une révolution de la productivité. On est sur une tout autre échelle de valeur que celle dont le marché discute actuellement.
Et puis, il y a Nashville. Le déménagement massif d’Oracle là-bas n’est pas une histoire d’immobilier. Nashville est le centre de gravité du secteur de la santé aux États-Unis — assureurs, prestataires, gestionnaires d’hôpitaux, tout l’écosystème est là. Oracle possède Cerner, qui détient l’infrastructure des dossiers médicaux d’une part immense des hôpitaux américains. Positionner des workflows Cerner boostés à l’IA au cœur d’un cluster cloud dédié à la santé, dans la ville même où se signent les contrats, crée un rempart vertical qu’AWS, Azure ou Google Cloud auront un mal fou à franchir. Les géants du cloud vendent de la puissance de calcul brute. Ils ne vendent pas un agent clinique intégré à Cerner avec trente ans de données médicales en mémoire. Oracle, si. Et cet actif n’est pas inclus dans un cours à 140 $.
L’environnement macroéconomique pèse lourdement sur le sentiment. Avec un Nasdaq à 20 948 (contre 23 593 à son sommet), la compression des multiples frappe tout le monde. Les attentes sur les taux restent élevées. Le marché est en mode « risk-off », et Oracle, avec ses 93 milliards de dette dans un monde de taux durablement hauts, est une cible facile pour l’anxiété ambiante. En surface, l’analyse se tient. Mais quand le sentiment et les fondamentaux divorcent, l’écart finit généralement par se réduire.
À 140 $, le marché valorise une entreprise qui a emprunté de façon inconsidérée, exposée aux vents contraires, et dont le narratif IA est spéculatif. Ce qui n’est pas valorisé, c’est une entreprise avec 21 milliards d’investissements déjà lancés, une couche logicielle qui bascule vers l’IA agentique, un bastion imprenable dans la santé et une croissance de 35 % en trois ans malgré une discipline stricte en R&D. Les deux descriptions s’appliquent à la même société. Pour l’instant, le marché ne lit que la première page.
Le chemin vers les 200 $
Le scénario haussier ne demande pas à Oracle de rafler tous les contrats cloud du monde. Il exige simplement trois choses d’ici 6 à 12 mois. Premièrement, que le carnet de commandes se transforme en revenus à un rythme prouvant que les dépenses d’infrastructure répondaient à une vraie demande. Deuxièmement, que le déploiement des agents Fusion convainque assez d’entreprises pour qu’on ne dise plus « Oracle construit des hangars », mais « Oracle est le cerveau de l’IA en entreprise ». Troisièmement, que la macro se stabilise assez pour que les dossiers de croissance endettés soient réévalués à la hausse — pas besoin que la Fed baisse les taux, juste que le marché arrête de craindre un nouveau tour de vis.
Le maillon faible est sans doute le troisième point : Oracle peut exécuter son plan à la perfection et rester sous l’eau si les taux refusent de coopérer.
Ces trois conditions sont pourtant plausibles d’ici un an. Aucune n’est certaine, mais toutes sont sur la table. Une action à 140 $, proche d’un bas de trois mois en pleine correction, avec un objectif à 200 $ qui attend d’être atteint… la configuration est parlante. Le marché a fixé le prix d’Oracle en fonction de sa dette. Le scénario haussier dit que l’infrastructure est le vrai sujet, et que la dette n’est que le prix du ticket d’entrée.
À 140 $, vous récupérez 21 milliards d’investissements, un bastion IA dans la santé et un moteur de R&D à 9,9 milliards par an pour le prix d’une entreprise dont le marché a simplement décidé d’avoir peur. C’est sans doute la forme de prudence la plus coûteuse du moment.
Le plus drôle avec la « dette productive », c’est qu’on ne l’appelle comme ça qu’une fois que ça a marché. Pour l’instant, on appelle ça juste « 93 milliards », et tout le monde fait comme si Oracle les avait empruntés pour s’acheter un yacht.