Los ingresos operativos de Oracle alcanzaron los 17.700 millones de dólares en el año fiscal 2025, un salto notable frente a los 15.400 millones del año anterior. La subida del 12,7% en una sola sesión que vimos en abril de 2026 sugiere que el mercado, por fin, está empezando a valorar la trayectoria operativa de la compañía y no solo el relato sobre sus ingresos. En su momento, señalamos la cartera de pedidos (backlog) de Oracle como el pilar estructural de la tesis alcista; la materialización del acuerdo energético con Bloom Energy, sumado a sus continuas victorias en la nube, sugiere que nuestra lectura era correcta, aunque el cronograma se haya comprimido. Lo que ha cambiado desde entonces no es solo el precio: es la naturaleza de la infraestructura que Oracle está ensamblando. Ya no parece una simple relación entre proveedor y cliente de software; empieza a parecerse a una operación de computación a escala de servicio público, integrada verticalmente. La pregunta es: ¿hasta dónde puede extenderse esta integración antes de empezar a tensar el balance que la financia?
Los titulares financieros de Oracle para el ejercicio fiscal 2025, según sus informes anuales, son claros: 17.700 millones de dólares en ingresos operativos. Un margen operativo del 30,8% sobre una facturación de 57.400 millones. 21.200 millones en gastos de capital (capex), frente a 20.800 millones en flujo de caja operativo. Y 85.300 millones de dólares en deuda a largo plazo frente a un patrimonio neto negativo. Estas cuatro líneas hablan por sí solas. Los ingresos operativos crecen. El margen es saludable para los estándares del software empresarial. Pero el flujo de caja libre es, ahora mismo, negativo: el capex está consumiendo casi todo el flujo operativo, con un ratio de capex sobre ingresos de aproximadamente el 36,9%. Y la carga de la deuda es la cifra más abultada, empequeñeciendo el beneficio operativo que costó todo un año fiscal generar. Todo esto es cierto al mismo tiempo, y la tesis alcista no puede simplemente ignorar las líneas tres y cuatro. Tiene que convivir con ellas y aprender a superarlas.
La durabilidad del margen bajo la presión del capex
La variable que más peso tiene en la narrativa actual de Oracle es el margen operativo. Específicamente, nos preguntamos si el 30,8% actual es estructuralmente sólido o si es solo un espejismo transitorio que el intenso gasto en capex terminará erosionando. Desglosémoslo: el margen de Oracle depende de la mezcla de ingresos de la nube, las renovaciones de licencias de bases de datos, la absorción de costes de infraestructura y, sobre todo, de cuánto tardan los nuevos centros de datos en generar ingresos antes de que la depreciación golpee el estado de resultados. Cuando los ingresos en la nube crecen más rápido que la carga por depreciación de los nuevos activos, el margen aguanta o mejora. Cuando ocurre lo contrario —cuando la depreciación de un año de 21.000 millones en capex llega antes que los ingresos correspondientes— el margen se comprime, a veces bruscamente. A día de hoy, el margen operativo de Oracle ha crecido interanualmente. Esa es la cifra que juega a favor de los alcistas. El riesgo es que, si el capex del año fiscal 2026 se mantiene igual o acelera, la depreciación se cargue más rápido de lo que los contratos de la nube pueden convertirse en ingresos reconocidos. Si eso pasa, el margen que hoy parece duradero revelará ser solo un artefacto de un ciclo. Este escenario merece ser tenido en cuenta, no porque sea el caso base, sino porque la deuda deja a Oracle con poco margen de error: con 85.300 millones en deuda a largo plazo y patrimonio neto negativo, una compresión de 200-300 puntos básicos no es una anécdota contable; es una conversación incómoda sobre refinanciación.
Durante los próximos 12 meses, el margen operativo de Oracle o bien se mantendrá por encima del 30% a medida que los ingresos de la nube se aceleren desde su cartera actual, o bien se comprimirá hacia la zona media-alta del 20% si la depreciación del ciclo de capex de 2025 supera la conversión de nuevos ingresos. De si logra sostenerse o no depende que la revalorización actual tenga recorrido o se agote.
El acuerdo con Bloom Energy —hasta 2,8 gigavatios de capacidad de pilas de combustible para las necesidades energéticas de los centros de datos de IA de Oracle— es donde la historia se pone realmente interesante, aunque no por lo que la mayoría señala. La lectura obvia es la seguridad energética: Oracle se está protegiendo contra la falta de capacidad de la red y los retrasos regulatorios que están creando cuellos de botella para los hiperescaladores en todo Estados Unidos. Es cierto, y es un factor diferencial frente a rivales como Microsoft o Amazon, que navegan este caos energético con mezclas fragmentadas de acuerdos de servicios públicos y renovables. Pero lo que realmente revela este movimiento es la confianza de Oracle en su propia demanda. No te comprometes a comprar 2,8 gigavatios de capacidad de pilas de combustible a menos que tengas una visibilidad clara de dónde se desplegará esa infraestructura. Y ese nivel de compromiso implica una demanda de centros de datos ya contratada —o a punto de estarlo— a una escala que justifica el gasto. Esto nos devuelve a la tesis del *backlog* y sugiere que el crecimiento del beneficio operativo entre 2024 y 2025 podría no ser el techo.
Las colas para la interconexión a la red en EE. UU. se han extendido a plazos de varios años en algunas regiones.
Lo que el mercado parece estar subestimando es la relación entre soberanía energética y velocidad de despliegue. El entorno regulatorio para añadir energía a gran escala es cada vez más complejo; un competidor que controla su propia generación con 2,8 gigavatios de pilas de combustible puede desplegar computación mucho más rápido que uno que espera la aprobación de una eléctrica. En la carrera de la infraestructura de IA, la velocidad de despliegue se traduce directamente en ingresos. Si este ciclo se acelera, la posición de flujo de caja libre negativo podría resolverse antes de lo que sugiere la carga de la deuda. Eso sí, esto se rompe si los plazos de instalación de Bloom Energy fallan o si la fricción local (zonificación, logística de combustible, emisiones) es mayor de lo esperado. Los obstáculos regulatorios que Oracle intenta sortear a nivel de red no desaparecen con la generación distribuida, simplemente cambian de jurisdicción. Y con 85.300 millones de dólares en deuda, no hay margen para errores de ejecución. Un periodo prolongado de flujo de caja negativo, sumado a unos costes de intereses al alza, podría presionar la capacidad de Oracle para seguir invirtiendo sin recurrir a los mercados de capitales, lo cual sería dilutivo o caro (o ambas). La demanda fundamental de computación ya se refleja en la recuperación de la acción desde su mínimo de abril; la eficiencia de esta estrategia intensiva en infraestructura aún está por demostrar.
La tesis requiere que el ratio de capex sobre ingresos y el margen operativo convivan por encima de sus umbrales actuales durante al menos otro ejercicio fiscal; y el calendario de despliegue de Bloom Energy es la variable clave que determinará si esa coexistencia es sostenible o forzada.
SLUG: oracle-orcl-bloom-energy-fuel-cell-ai-infrastructure-bull-2026