2,2 % Aufwärtspotenzial zum Durchschnittsziel
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Duke Energy konnte Anfang 2026 das vierte Quartal in Folge ein Wachstum seiner regulierten Vermögensbasis von über 7 % verbuchen. Das Unternehmen stützt seine Investmentthese auf das exakt gleiche makroökonomische Argument wie NiSource: Die Nachfrage durch Hyperscale-Rechenzentren in den USA ist kein kurzfristiger Trend, sondern ein strukturelles, jahrzehntelanges Mammutprojekt der Energiebeschaffung. Duke begab neue Aktien über dem Buchwert, erweiterte sein reguliertes Anlagevermögen und stellte ein jährliches Gewinnwachstum pro Aktie von 5–7 % bis zum Ende des Jahrzehnts in Aussicht. Die Wall Street wertete dies als Bestätigung dafür, dass der KI-Infrastruktur-Superzyklus die Wachstumsobergrenze der Versorgerbranche dauerhaft nach oben verschoben hat.
Doch der südöstliche Korridor, den Duke bedient, bietet einen entscheidenden Vorteil, den NiSource nicht im gleichen Maße genießt: Regulierungsbehörden, die bei der Erstattung von Investitionskosten deutlich agiler sind. In Dukes Einzugsgebieten, Florida und den Carolinas, war der Zeitraum zwischen der Kapitalinvestition und der genehmigten Rendite historisch kurz. Duke investierte aggressiv – und die Regulierer segneten dies ebenso ab. Das Modell funktionierte, weil die Kostenrückgewinnung fast zeitgleich mit den Ausgaben erfolgte.
Diese Schnelligkeit ist jedoch von der jeweiligen Region abhängig. Die Regulierungsbehörden im Mittleren Westen haben bisher kein solches Tempo vorgelegt.
NiSources Engagement in Indiana und Ohio – Wo der Duke-Vergleich hinkt
NiSource taucht hier auf, weil der Vergleich zulässig ist. Laut Finnhub-Daten wuchs das operative Ergebnis von 1,3 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 1,5 Mrd. USD im Jahr 2024 und weiter auf 1,8 Mrd. USD im Jahr 2025. Dieser Anstieg – ein jährliches Plus von rund 250 Mio. USD – stammt aus der Erweiterung der regulierten Basis, nicht aus buchhalterischen Kniffen. Die Partnerschaften mit Alphabet und AWS sind noch nicht der Grund für diese Zahlen; sie sind lediglich die Rechtfertigung für die massiven Kapitalinvestitionen, die das Ergebnis in Zukunft stützen sollen.
2,7 Milliarden USD an Investitionsausgaben im Geschäftsjahr 2025 stehen 1,8 Milliarden USD an operativem Ergebnis gegenüber. Lassen Sie diese Relation kurz auf sich wirken. Eine Kapitalintensität beim 1,5-Fachen des operativen Ergebnisses ist für einen Versorger in einer Ausbauphase nicht unüblich, bedeutet aber: Der freie Cashflow ist tiefrot, und jeder Dollar dieses Defizits muss finanziert werden. Die Marktkapitalisierung von 22,8 Milliarden USD (Quelle: Yahoo Finance) basiert auf einer Bilanz, die darauf angewiesen ist, dass die Fremdkapitalmärkte kooperativ bleiben. Das waren sie bisher. Die Frage ist nur: Bleibt das auch so?
Die Rendite 2-jähriger US-Staatsanleihen erreichte im März 2026 laut US-Finanzministerium 3,7 % und kehrte damit den Abwärtstrend um, der von Oktober bis Februar bei 3,5 % gelegen hatte. Dieses viermonatige Plateau, gefolgt von der Trendwende, sendet ein klares Signal des Marktes: Der Zinssenkungszyklus, den kapitalintensive Versorger fest in ihre Zukunftsmodelle eingepreist haben, kommt nicht im geplanten Tempo. Der Leitzins der Fed verharrt seit Januar bei 3,6 %. Für ein Unternehmen, das ein Investitionsprogramm von 2,7 Mrd. USD finanziert, schlägt der Unterschied zwischen 3,5 % und 3,7 % bei kurzfristigen Instrumenten direkt auf die gewichteten Kapitalkosten (WACC) durch.
Die WACC sind die Stellschraube, bei der sich die aktuelle Bewertung keine bösen Überraschungen leisten kann.
Was die Verträge mit Alphabet und AWS nicht lösen
Langfristige Stromlieferverträge mit Hyperscalern sorgen für Planungssicherheit beim Umsatz, aber nicht zwingend bei der Marge. Dieser Unterschied wiegt bei NiSource schwerer als bei einem Softwarekonzern, da die operativen Margen von Versorgern nicht allein durch Vertragspreise bestimmt werden. Sie hängen davon ab, ob die Regulierer die Kosten für die Infrastruktur, die für diese Verträge gebaut wurde, auch genehmigen. Upgrades für die Netzstabilität, Anschlusskosten und der Ausbau von Übertragungsleitungen – all das landet erst einmal in der Warteschleife der Behörden. Verzögern sich die Genehmigungen, ist das Kapital längst gebunden, während die Rendite auf sich warten lässt. Das verschärft das Problem des freien Cashflows.
Der Trend beim operativen Ergebnis – 1,3 Mrd. USD, 1,5 Mrd. USD, 1,8 Mrd. USD – zeigt, dass die bestehende Vermögensbasis gut arbeitet. Die Hebelwirkung ist sichtbar. Aber die 2,7 Milliarden USD, die jetzt ausgegeben werden, werden erst in 18 bis 36 Monaten in die genehmigten Renditen einfließen – so lange dauern die Zyklen in Indiana und Ohio eben.
Die Fähigkeit von NiSource, den Anstieg des operativen Ergebnisses in den nächsten 12 Monaten zu halten, hängt stärker vom Timing der behördlichen Kostenerstattung und dem Zinsumfeld ab als von den Verträgen mit Alphabet und AWS selbst. Sollte die Rendite der 2-jährigen Anleihen über 3,6 % bleiben, während sich Genehmigungsverfahren hinziehen, hat der aktuelle Aktienkurs mehr Potenzial vorweggenommen, als die kurzfristigen Fundamentaldaten hergeben.
Die These steht und fällt mit vier Bedingungen: Die Genehmigungsverfahren in Indiana und Ohio müssen schneller als im historischen Durchschnitt verlaufen; die Baukosteninflation bei der Netzinfrastruktur muss im Zaum gehalten werden; die 2-Jahres-Rendite muss Richtung 3,5 % zurückkehren und dort bleiben; und die Hyperscale-Kunden dürfen ihre Zeitpläne nicht aufgrund eigener Kapazitätsprobleme stutzen. Jede dieser Bedingungen ist für sich genommen plausibel. Alle vier zusammen? Das ist eine völlig andere Wahrscheinlichkeitsrechnung.
Das Gegenszenario ist simpel: Wenn die Fed bis Jahresende zweimal die Zinsen senkt, sinken die Renditen für kurzlaufende Papiere, die Refinanzierungskosten von NiSource fallen, und das WACC-Argument dreht sich ins Positive. In diesem Fall wird der Aufwärtstrend des operativen Ergebnisses wieder zum primären Kurstreiber. Dann wäre das hohe Analystenziel von 54,00 USD die relevante Marke, nicht der Konsens von 48,80 USD. Dieses Szenario ist möglich, erfordert aber makroökonomisches Glück – und das liegt nicht in der Hand von NiSource.
Mit 47,70 USD liegt die Aktie leicht unter dem Konsensziel. Der Konsens ist keine Obergrenze, aber er spiegelt die aktuelle Einschätzung des Marktes wider, was dieses Wachstum beim operativen Ergebnis bei heutigem Zinsniveau wert ist. Was der Konsens scheinbar unterschätzt, ist die Diskrepanz der Zeiträume: NiSource investiert zu den Zinskonditionen von 2026, um Erträge zu erzielen, die von Regulierern erst 2027 und 2028 genehmigt werden. Diese Zeitlücke hat ihren Preis. Der Chart der 2-Jahres-Rendite hat ihn im März eingefangen.
NiSources Trend beim operativen Ergebnis: 1,3 Mrd. USD → 1,5 Mrd. USD → 1,8 Mrd. USD. Capex 2025: 2,7 Mrd. USD. Kurs: 47,70 USD. Konsens-Durchschnitt: 48,80 USD. 2-Jahres-Rendite: 3,7 %. Leitzins: 3,6 %. Die Zahlen stehen nebeneinander – ein Urteil überlassen sie dem Leser.