Am 30. Januar 2026 hat Boeing den 10-K-Bericht für 2025 vorgelegt. 89,4 Milliarden Dollar Umsatz. 4,3 Milliarden Dollar operatives Ergebnis. Die Aktie notierte bei 220 Dollar – etwa 13 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 254 Dollar. Ein Kurs, der immer noch die Altlasten eines Jahres mitschleppt, das die meisten Anleger am liebsten aus ihrem Gedächtnis streichen würden.
Genau diese Lücke ist das Thema dieses Artikels.
Boeing hat gerade einen weiteren Verteidigungsauftrag im Rahmen des PAC-3-Raketenabwehrprogramms an Land gezogen. Das kommt zu einem Auftragsbuch hinzu, das ohnehin schon die Lieferung eines ViaSat-3-Raumfahrzeugs und eine ganze Reihe von Regierungsaufträgen enthält, die zwar keine Schlagzeilen machen wie abgefallene Rumpfsegmente, aber genau deshalb so wichtig sind. Das Narrativ des kommerziellen Desasters ist laut. Der Verteidigungs-Umsatzstrom ist es nicht. Dabei macht die Rüstungssparte gerade etwas, das der Markt konsequent ignoriert: Sie liefert ab.
Der Vorschlag für das Verteidigungsbudget des Geschäftsjahres 2027 liegt bei 1,5 Billionen Dollar. Es ist der höchste jemals in den USA vorgeschlagene Verteidigungshaushalt. Boeing bekommt nicht alles ab – das tut niemand –, aber das Unternehmen ist strukturell perfekt in der Raketenabwehr, bei Drehflüglern und Satellitensystemen positioniert. Das sind genau die Posten, die bei geopolitischen Eskalationen am längsten unangetastet bleiben und als Erstes aufgestockt werden.
3,3 %, 4,0 %, 4,8 %
Capex-Umsatz-Verhältnis laut 10-K-Bericht 2025: 3,3 %. F&E: 4,0 %. Operative Marge: 4,8 %.
Lassen Sie diese drei Zahlen kurz auf sich wirken, ohne zu hetzen.
Die Investitionsquote (Capex) von 3,3 % ist für einen Hersteller von Boeings Komplexität niedrig. Es liest sich wie ein Unternehmen, das nicht in sich selbst investiert. Aber: Die Gelder fließen in die Umrüstung der Werke in Everett und Renton, in die Stabilisierung der Produktionslinien für die 737 MAX und die 787 – es ist Investition zur Instandhaltung mit einer Modernisierungs-Komponente. Der F&E-Wert wiegt schwerer: 3,6 Milliarden Dollar in einem Jahr, in dem die Produktion noch stotterte, deuten darauf hin, dass die Engineering-Pipeline keineswegs eingefroren ist.
Die operative Marge von 4,8 % ist die Kennzahl, die man sich genauer ansehen muss. Vor der MAX-Krise und der Pandemie lag Boeing bei operativen Margen von über 10 %. Bei 4,8 % arbeitet das Unternehmen derzeit bei etwa der Hälfte seiner Vorkrisen-Effizienz. Wenn sich diese Marge auch nur auf 7 % erholt – eine vernünftige Annahme für einen mittleren Zyklus, angesichts der laufenden Verteidigungsaufträge und der Normalisierung der kommerziellen Auslieferungen –, dann würde das operative Ergebnis bei einem Umsatz von 89,4 Milliarden Dollar bei rund 6,3 Milliarden Dollar liegen. Das wäre fast 47 % über dem aktuellen Niveau. Eine Veränderung der Marge um 10 % in die eine oder andere Richtung sorgt für eine Schwankung von 430 Millionen Dollar beim operativen Ergebnis. Das ist der Unterschied zwischen einer Sanierungsstory und einer Stagnationsstory.
Der PAC-3-Auftrag ist nicht nur ein Umsatz-Event. Er ist ein Margen-Event. Verteidigungsaufträge im Bereich der Raketenabwehr haben höhere und berechenbarere Margen als die zivile Flugzeugfertigung. Der Mix-Shift in Richtung Verteidigung hebt die konsolidierten Margen mechanisch an, ohne dass Boeing dafür jedes Problem in Renton gleichzeitig lösen muss.
Die Waffenstillstands-Variable, die noch niemand richtig eingepreist hat
Vor zwei Wochen verkündeten die USA und der Iran einen Waffenstillstand. Die BA-Aktie hat sich kaum bewegt.
Eine dauerhafte Deeskalation mit dem Iran bringt weder den PAC-3-Auftrag noch den Haushaltsvorschlag für 2027 zu Fall – diese Dinge sind in Bewilligungszyklen festgeschrieben, die in Zwei- bis Fünfjahreszeiträumen denken, nicht in Nachrichtenzyklen. Ein längerer Waffenstillstand nimmt lediglich die Dringlichkeitsprämie aus der Raketenabwehrbeschaffung. Sollten die Budgetverhandlungen für das Fiskaljahr 2027 in einer Phase geopolitischer Ruhe beginnen, besteht die reelle Gefahr, dass Posten in der Raketenabwehr zugunsten von Einsatzbereitschaft und konventionellen Truppen umgeschichtet werden.
PAC-3 ist jedoch ein NATO-Programm mit Kostenteilung unter den Verbündeten, kein rein bilaterales System zur Iran-Abschreckung. Wenn der Waffenstillstand über 90 Tage hält und bis in die Haushalts-Reconcilation-Saison reicht, sollte man genau beobachten, wie sich der Ausblick auf das Verteidigungs-Auftragsbuch in den Q1 2026-Ergebnissen verändert. Das ist das Signal, auf das es ankommt.
Die Bullen-These hält stand, weil der 1,5-Billionen-Dollar-Vorschlag nicht speziell auf den Iran zugeschnitten ist. Er ist auf China, Hyperschall-Abwehrlücken und die Neubewertung der westlichen Munitionsbestände nach dem Ukraine-Krieg ausgerichtet. Diese Treiber lösen sich nicht durch einen zweiwöchigen Waffenstillstand in Luft auf. Jedes Gerede von einer Friedensdividende – und sei es politisch motiviert – sorgt kurzfristig nur für Rauschen in der Optik des Verteidigungshaushalts. Die strukturelle Nachfragekurve schreibt das nicht um.
Lockheed Martin und RTX sind die offensichtlichen Branchenvergleiche. Beide haben vom gleichen Rückenwind durch das Budget profitiert, bei weniger operativen Turbulenzen. LMT hat ein saubereres operatives Profil; RTX hat bei seiner Pratt & Whitney-Sparte eigene Probleme bei der Triebwerksinspektion. Boeings Alleinstellungsmerkmal: Die kommerzielle Erholung, sollte sie denn eintreten, schafft eine Ergebnisbeschleunigung, die reine Rüstungskonzerne strukturell gar nicht bieten können. Das duale Exposure ist gleichzeitig das Risiko und die Asymmetrie. Bei 220 Dollar kauft man sich den Boden im Verteidigungsgeschäft inklusive einer Call-Option auf das kommerzielle Geschäft. Die Volatilität in der 52-Wochen-Spanne von 152 bis 254 Dollar deutet darauf hin, dass der Markt den kommerziellen Bremsklotz immer wieder neu bewertet, aber den Rüstungs-Credit dabei komplett vergisst.
Boeing bei einer operativen Marge von 4,8 % ist ein Unternehmen, das nach seiner bisher schlechtesten Verfassung bewertet wird. Der Fluss an Verteidigungsaufträgen – PAC-3, ViaSat-3 und alles, was noch unter geheimen, nicht offengelegten Aufträgen läuft – baut eine Umsatzbasis auf, die nicht davon abhängt, dass die 737 MAX 50 Mal pro Monat produziert wird, um den Aktienkurs zu rechtfertigen. Ein Umsatz von 89,4 Milliarden Dollar, bei einer nur teilweisen Rückkehr zur durchschnittlichen Marge, ergibt ein ganz anderes Ergebnisbild als das, was die Anleger in den letzten zwei Jahren schmerzhaft gelernt haben.
Die Aktie ist nach klassischem Verständnis nicht billig. Sie ist eine Recovery-Wette mit einem Rüstungs-Backstop. Ob 220 Dollar der richtige Preis sind, hängt fast ausschließlich davon ab, wie schnell die 4,8-Prozent-Marge in Bewegung gerät. Die schwächste Annahme in dieser These ist, dass die Margenerholung innerhalb von 18 Monaten die 7-Prozent-Marke erreicht – das ist angesichts des Verteidigungs-Mix und der Produktionsnormalisierung plausibel, aber nicht garantiert. Wenn sich in den nächsten zwei Jahren nichts bewegt, ist die These tot. Wenn sich aber etwas bewegt, blicken wir auf ein materiell völlig anderes Ergebnisbild, als der aktuelle Preis widerspiegelt. Der kommerzielle Ballast ist im Kurs eingepreist. Die Margenausweitung im Verteidigungsbereich nicht.
Die Wall Street hat drei Jahre lang so getan, als sei Boeing eine Airline, die zufällig Raketen baut, und jetzt sind alle schockiert, dass ausgerechnet das Raketengeschäft der Teil ist, der tatsächlich funktioniert.