في 14 فبراير 2026، سجل سهم شركة «بالانتير» (Palantir) سعر 179.4 دولاراً وفقاً لبيانات إغلاق ناسداك. وبحلول شهر أبريل، كان السهم قد فقد نحو 49 دولاراً من قيمته، ليغلق عند 130.5 دولاراً، أي بانخفاض 29% عن أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً والبالغ 207.5 دولاراً. لم يكن السبب نتائج مالية مخيبة، ولم يكن عقداً ضائعاً. كان مجرد شعور عابر تسلل إلى عقول المستثمرين.
ما حدث أن شركة «أنثروبيك» (Anthropic) أطلقت نموذجاً جديداً للذكاء الاصطناعي. حينها، قرر المتداولون أن «وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقلين» — وهم برمجيات قادرة على تنفيذ مهام الشركات دون تدخل بشري — يمكنها تهميش أي منصة تعتمد في جوهرها على واجهة مستخدم تقليدية. ووجدت «بالانتير»، التي تعتمد منتجاتها (AIP) جزئياً على طبقة “الأنطولوجيا” (Ontology) التي يتفاعل معها البشر، نفسها في قلب هذا الإعصار. والسؤال الآن: هل أصاب هذا الإعصار هدفه الصحيح؟
في المرة الأخيرة التي حللنا فيها وضع «بالانتير»، كان إضفاء الطابع الرسمي على نظام «مافن» (Maven) للدفاع هو المحرك الأساسي للسهم — وهو التزام تمويلي لعدة سنوات من البنتاغون كان من المفترض أن يضع حداً أدنى لسعر السهم. لكن ذلك لم يحدث، وهبط السهم رغم كل شيء؛ وهو ما يخبرك بمدى ضآلة الوزن الذي تمنحه الأسواق حالياً لـ “خندق الدفاع” البرمجي الذي تتميز به الشركة.
محرك لم يسعره أحد
تفاعل المتداولون مع إصدار «أنثروبيك» – وليس مع أرباح «بالانتير» أو إلغاء عقد ما. استنتجوا من ذلك الإصدار أن الوكلاء القادرين على تصفح أنظمة المؤسسات ذاتياً سيجعلون المنصات المعتمدة على واجهة المستخدم “أثراً بعد عين”. قد يكون هذا الاستنتاج سابقاً لأوانه بخمس سنوات كاملة، لكن الأسواق ترفض التمييز بين الجدول الزمني المنطقي والجدول الزمني للهلع، وفي هذه الفجوة يكمن المحرك الحقيقي للأسعار.
تعمل طبقة «الأنطولوجيا» في «بالانتير» كنموذج بيانات دلالي؛ فهي هيكل تنظيمي يربط بين كيانات المؤسسة وعلاقاتها وعملياتها. إنها ليست مجرد لوحة تحكم، بل أقرب إلى “مخطط” (Schema) يشرح للذكاء الاصطناعي ما تعنيه “المهمة”، أو “عقدة سلسلة التوريد”، أو “سجل المريض” داخل مؤسسة بعينها. إما أن تتجاوز الوكلاء المستقلون هذه الطبقة، أو يحتاجون إليها ليعملوا أصلاً. الأسواق باعت أولاً، وتجاهلت طرح السؤال ثانياً.
إذا كان هؤلاء الوكلاء يحتاجون إلى سياق مهيكل وخاص بكل مؤسسة ليعملوا بدقة — وهو ما تشير إليه معظم تطبيقات الذكاء الاصطناعي في الشركات — فإن أنطولوجيا «بالانتير» ليست عائقاً أمام تبني هذه الوكلاء، بل هي الركيزة الأساسية لهم. لكن حركة السعر تحركت وكأن الإجابة قد حُسمت بالفعل.
أربعة أرقام، وقليل من التعليق
انخفضت نسبة الإنفاق على البحث والتطوير إلى الإيرادات في «بالانتير» وفقاً لتقرير عام 2025 إلى 12.5% بعد أن كانت 17.7% في 2024. في المقابل، تبلغ هذه النسبة في شركة «سنوفليك» (Snowflake) 30.1% لنفس الفترة. إحدى الشركتين تنفق للدفاع عن خندق لا تضمن صموده، بينما يبدو أن «بالانتير» قررت أن الخندق قد بُني بالفعل.
هامش التشغيل لـ «بالانتير» في عام 2025 بلغ 31.6%، بينما بلغ في شركة «سيرفس ناو» (ServiceNow) 25.2%. أكثر من 6 نقاط مئوية فرق في نفس قطاع البرمجيات ونفس البيئة الاقتصادية الكلية. أما النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات وفقاً لـ «بالانتير» فهي 0.8% في 2025، ارتفاعاً من 0.4% في 2024 — زيادة متواضعة، لكن الاستثمار في البنية التحتية يتزايد حتى مع بيع السهم.
هذه الأرقام الأربعة تجلس جنباً إلى جنب وترفض أن تتصالح. شركة تخفض إنفاقها على البحث والتطوير، وتوسع هوامشها، وتراهن بقوة على الربحية، تتصرف كعمل تجاري يؤمن بأن هيكله الأساسي سيصمد. أما المتداولون فقد سعروا السهم بناءً على تهديد وجودي. أحد هؤلاء مخطئ تماماً.
بنسبة 31.6%، تولد «بالانتير» حوالي 0.32 دولار من الدخل التشغيلي مقابل كل دولار من الإيرادات، وهو أداء يتفوق على معظم أقرانها في برمجيات المؤسسات. «بالانتير» استنزفت السيولة حتى عام 2020؛ وضغط إنفاق البحث والتطوير من 17.7% إلى 12.5% هو ما بنى هذا الهامش. إذا صمد “خندق الأنطولوجيا”، فإن هامشاً تشغيلياً بنسبة 31.6% مع نفقات رأسمالية منخفضة سيحول الشركة إلى آلة لطباعة الأموال بينما ينفق المنافسون ببذخ للحاق بها. أما إذا لم يصمد الخندق، فإن هذا الملف يبدو كمجرد استثمار ناقص؛ شركة تجني أرباحاً من منصة كان يجب أن تعيد بناءها.
ما الذي يكسر هذه الأطروحة؟
إذا أطلقت «أنثروبيك» أو «أوبن أيه آي» أو أحد مزودي السحابة الكبار إطار عمل للوكلاء يندمج مباشرة مع مستودعات بيانات الشركات عبر واجهات برمجة تطبيقات موحدة، ستصبح طبقة الأنطولوجيا في «بالانتير» مجرد “سقالة” اختيارية وليست بنية تحتية لا غنى عنها. هنا، سيبدو إنفاق «سنوفليك» بنسبة 30.1% على البحث والتطوير رؤية ثاقبة — شركة تبني لهندسة تعتمد على الوكلاء، بينما «بالانتير» تحسّن نموذجاً بدأ يتقادم. في ذلك العالم، لن يكون انخفاض الـ 29% مبالغة، بل دفعة أولى.
هذا السيناريو له وزن حقيقي. كان التقييم المرتفع لـ «بالانتير» يستند أصلاً إلى مكانتها كشركة وحيدة قادرة على بناء أنطولوجيات بيانات مخصصة للمؤسسات عالية الأمان — وهو خندق كثيف العمالة ومحصن. الأسواق تشك الآن في أن النماذج الأساسية (Foundation Models) جعلت ما كان مهندسو «بالانتير» يفعلونه يدوياً سلعة رخيصة، وهذا الاعتقاد يكتسب قوة “النبوءة ذاتية التحقق” عندما يعيد الكثير من رأس المال توجيه نفسه بناءً عليه. افتراضي الأضعف هنا: أن مشتري المؤسسات سيستمرون في طلب “الأنطولوجيا” المهيكلة بينما تزداد النماذج الأساسية رخصاً وقدرة كل ربع سنة.
ما قد يشعل المحرك في الاتجاه المعاكس: أن تثبت «بالانتير» — من خلال إعلان منتج أو شراكة معلنة — أن (AIP) تعمل كطبقة سياق لسير عمل الوكلاء لا كمنافس لهم. مؤسسة واحدة ضخمة تُظهر وكلاء مستقلين يعملون فوق أنطولوجيا «بالانتير» لا حولها، كفيلة بإعادة صياغة السردية بالكامل في بيان صحفي واحد. لم تقدم «بالانتير» تلك الحجة علناً بطريقة تقبلها السوق. وحتى تفعل ذلك، سيظل السهم يمتص موجات الخوف.
تشير نسبة 30.1% للبحث والتطوير في «سنوفليك» إلى شركة لم تحل موقفها التنافسي وتعرف ذلك. بينما تشير نسبة 12.5% في «بالانتير» إما إلى ثقة مفرطة أو اطمئنان. المتداولون يقرؤون كفاءة «بالانتير» حالياً كنوع من الاطمئنان، بينما يمكن قراءتها كدليل على شركة لا تحتاج لإنفاق أموال طائلة لتبقى ذات صلة لأن عمق التكامل موجود بالفعل عبر مئات العقود الحكومية والمؤسسية. كلتا القراءتين تتناسبان مع نفس البيانات.
السعر عند 130.5 دولاراً. الفجوة عن 179.4 دولاراً في فبراير ليست دليلاً على شركة متهالكة؛ بل هي دليل على سوق تحرك أسرع من قدرة الواقع على الإجابة عن السؤال. هل ستصبح طبقة الأنطولوجيا في «بالانتير» هي الجهاز العصبي للذكاء الاصطناعي المؤسسي، أم سيتم تجاوزها؟ لا إجابة بعد. الخوف من الفناء الوجودي يتشبع به السعر، بينما إمكانية أن تكون «بالانتير» البنية التحتية الأساسية لهؤلاء الوكلاء لا تظهر في السعر على الإطلاق.
وول ستريت قضت ثلاثة أشهر وهي تسعر “انهيار” منتج أساسي لشركة بناءً على بيان صحفي لمنافس، بينما كانت تلك الشركة تسجل هوامش تشغيلية بنسبة 31.6%، والحكومة مستمرة في إرسال الشيكات لها.