قبل ثلاث سنوات، عندما تراجع الدخل التشغيلي لشركة آبل من 119.4 مليار دولار في السنة المالية 2022 إلى 114.3 مليار دولار في السنة المالية 2023، كان من الممكن لأي محلل عاقل أن يفسر هذا الانكماش كأول هزة تشير إلى أن نضج قطاع الأجهزة بدأ يلقي بظلاله على الميزانية العمومية؛ دورة الهواتف الذكية وصلت إلى ذروتها، اقتصاديات الوحدات بدأت تضعف، وخندق الحماية حول أجهزة الشركة المميزة بدأ يتآكل. تبين أن تلك القراءة كانت خاطئة، أو على الأقل سابقة لأوانها. فبحلول السنة المالية 2025، صعد الدخل التشغيلي إلى 133.1 مليار دولار، ليس من خلال عكس ضغوط الأجهزة، بل عبر إضافة طبقة فوقها لم يمنحها المتشائمون الوزن الكافي في تحليلاتهم الأصلية.
هذا المقال يدور حول متغير واحد فقط: الدور الهيكلي لقطاع الخدمات في مسار الدخل التشغيلي لآبل، وما إذا كان هذا الدور متيناً بما يكفي لتبرير الثقة الكبيرة المضمنة في تقييمات السوق الحالية.
قبل بناء هذه الحجة، يستحق السيناريو المعاكس معالجة مباشرة. قفزت نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات لدى آبل من 2.4% في السنة المالية 2024 إلى 3.1% في السنة المالية 2025 — وهي زيادة بمقدار 70 نقطة أساس تشير، بمفردها، إلى تسارع الالتزامات في البنية التحتية. إذا استمرت دورة الاستثمار هذه دون نمو متناسب في الدخل التشغيلي، فسيبدو ملف هوامش الربح أقل شبهاً بالتوسع وأكثر شبهاً بمصاريف صيانة مغلفة بلغة النمو. أضف إلى ذلك مخاطر التركيز الجيوسياسي في سلسلة توريد آبل، والضغوط التنظيمية على اقتصاديات “متجر التطبيقات” (App Store) في الاتحاد الأوروبي وما وراءه، واحتمالية أن يواجه طرح هاتف آيفون القابل للطي بيئة استهلاكية أكثر حساسية للسعر مما تعالجه آبل عادةً — عندها ستجد أن حالة التفاؤل تتطلب أكثر من مجرد استقراء للاتجاهات لتصمد. هذه الحجة تنهار إذا توقف محرك الخدمات عن امتصاص تلك الرياح المعاكسة دون تعثر.
ما الذي تخبرنا به الهوامش التشغيلية عند مستوى 32% حقاً؟
يبلغ الهامش التشغيلي لآبل في السنة المالية 2025 حوالي 32% — وهو رقم مستمد من 133.1 مليار دولار كدخل تشغيلي مقابل 416.2 مليار دولار كصافي مبيعات — وهو أقل من هامش مايكروسوفت البالغ حوالي 43% وأعلى بقليل من هامش ألفابت البالغ حوالي 30%. القراءة البديهية هي أن نموذج آبل المعتمد بكثافة على الأجهزة يضع سقفاً هيكلياً لهوامش ربحها، وهذه البديهية منطقية: فالبضائع المادية تحمل تكاليف مكونات، ولوجستيات، ومخاطر ضمان، وتكاليف تشغيل تجزئة لا توجد في البرمجيات. لكن هذه البديهية تغفل الديناميكية الأكثر إثارة، وهي أن آبل تعيد هيكلة مزيج إيراداتها ببطء في اتجاه يفصل نمو الدخل التشغيلي عن نمو حجم الوحدات المباعة. عندما تنجح شركة ذات تعرض كبير للأجهزة في زيادة دخلها التشغيلي بمقدار 9.9 مليار دولار على أساس سنوي، في حين يظل سوق الهواتف الذكية العالمي مسطحاً بشكل عام من حيث عدد الوحدات، فإن التفسير لا يكمن في الأجهزة؛ بل في ملف هوامش الربح للأعمال التي تم بناؤها فوق تلك الأجهزة.
تتمتع إيرادات الخدمات — الاشتراكات، والتراخيص، ورسوم متجر التطبيقات، وخدمة Apple Pay، وخدمة iCloud — بهوامش تشغيلية أعلى هيكلياً من أجهزة الآيفون. لا تفصح الشركة عن الهامش التشغيلي للخدمات بشكل صريح، لكن الاتجاه العام يتحدث بوضوح كافٍ. نما الدخل التشغيلي بنسبة 8% على أساس سنوي في السنة المالية 2025 بينما ارتفع الإنفاق الرأسمالي بشكل ملموس، وهذا المزيج من الاستثمار الأعلى إلى جانب المخرجات الأعلى يوحي بأن الدولار الإضافي من إيرادات الخدمات يبذل جهداً أكبر في قائمة الدخل مما يفعله الدولار الإضافي من إيرادات الأجهزة.
وصلت نفقات البحث والتطوير إلى 8.3% من الإيرادات في السنة المالية 2025، ارتفاعاً من 7.8% في السنة المالية 2023؛ وتحركت نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات من 2.4% إلى 3.1% في سنة مالية واحدة؛ ومع ذلك استمر الدخل التشغيلي في النمو بمقدار 9.9 مليار دولار رغم تسارع زيادات التكلفة هذه في آن واحد. هذه الحسابات تستحق وقفة تأمل — ثلاثة خطوط تكلفة تتحرك في الاتجاه الخاطئ بينما تظل النتيجة النهائية في توسع. الطريقة الوحيدة لعمل ذلك هي أن يتحول مزيج الإيرادات نحو شيء ذي هوامش ربح إضافية كافية لامتصاص الضغط، وفي حالة آبل، هذا الشيء هو الخدمات.
من أين جاءت الـ 9.9 مليار دولار كدخل إضافي؟
إن الزيادة في الدخل التشغيلي بمقدار 9.9 مليار دولار على أساس سنوي — من 123.2 مليار دولار في السنة المالية 2024 إلى 133.1 مليار دولار في السنة المالية 2025 — هي الرقم الذي يرتكز عليه هذا التحليل. تاريخياً، كان الدخل التشغيلي لآبل ينمو بمعدل مركب يتبع بدقة دورات تحديث الآيفون، مما يعني أنه كان متذبذباً، وحساساً لتوقيت المنتجات، وسلبياً في بعض الأحيان على أساس سنوي، كما أظهرت السنة المالية 2023. رقم السنة المالية 2025 يكسر هذا النمط: فهو يأتي في عام لم يشهد إطلاق أجهزة ثورية، وفي سوق هواتف ذكية عالمي لم يتوسع بشكل ملموس في حجم الوحدات، وضد قاعدة تكاليف تم زيادتها عمداً. إذا تحرك هذا الرقم بنسبة 10% نحو الأسفل — إلى حوالي 120 مليار دولار — فسيكون ذلك مؤكداً على أن نمو الخدمات قد توقف أو أن قطاع الأجهزة يستهلك هوامش ربح أكثر مما يمكن لـ “تحول المزيج” أن يعوضه. أما إذا تحرك بنسبة 10% نحو الأعلى، باتجاه 146 مليار دولار، فسيوحي ذلك بأن “طارة الخدمات” (Flywheel) قد وصلت إلى حجم يعزل الدخل التشغيلي فعلياً عن تقلبات دورات الأجهزة بطريقة لم تنجح أي شركة أجهزة في الحفاظ عليها تاريخياً.
المسار الحالي يشير إلى الاحتمال الأخير.
المقارنة مع مايكروسوفت بهامش تشغيلي 43% وألفابت بحوالي 30% هي مقارنة تعليمية ولكنها غير مكتملة. فالهامش المتفوق لمايكروسوفت يعكس نشاطاً تجارياً تكون فيه التكلفة الهامشية لتقديم البرمجيات قريبة من الصفر — وهي ميزة هيكلية لن يكررها نموذج آبل بالكامل طالما أنها تصنع أجهزة مادية على نطاق واسع. أما هامش ألفابت، الذي يقارن بهامش آبل، فيأتي من تركيبة إيرادات مختلفة جوهرياً: تعتمد على الإعلانات، وتتسم بالدورية بطريقة مختلفة، ومعرضة لمتغير طلب واحد في الإنفاق الإعلاني الرقمي وهو ما تتجنبه آبل بفضل مزيجها المتنوع. آبل عند مستوى 32% هي هندسة مختلفة تماماً، والسؤال ذو الصلة هو: هل مستوى 32% سقف أم أرضية في ظل مسار نمو الخدمات؟
إذا استمرت الخدمات في النمو كحصة من إجمالي الإيرادات خلال السنة المالية 2026 وما بعدها، فهل سيصل الهامش التشغيلي الإجمالي لآبل إلى 35% قبل أن تجبره دورة الاستثمار الرئيسية القادمة في الأجهزة على التراجع مرة أخرى؟
كان الدخل التشغيلي 108.9 مليار دولار في السنة المالية 2021؛ وهو اليوم 133.1 مليار دولار في السنة المالية 2025. إن التحول نحو ملف هوامش تهيمن عليه الخدمات هو تحول هيكلي، وليس دورياً. وسواء كان هذا يعكس تحولاً دائماً أو نافذة مواتية بين دورات الأجهزة، فهو سؤال لا تستطيع هذه البيانات وحدها الإجابة عليه — لكن القدرة على التنبؤ في محرك الخدمات منعكسة بالفعل في التقييم، بينما الصعود الحقيقي للهوامش في الهجين (أجهزة-خدمات) لم يظهر بعد.
الوسوم: آبل، AAPL، الدخل التشغيلي، إيرادات الخدمات، سوق الهواتف الذكية