बाज़ार का मिजाज अभी कुछ ऐसा है कि ‘पहले सब बेच दो, हिसाब-किताब बाद में करेंगे’। निफ्टी 50 अपनी हालिया ऊंचाइयों से काफी नीचे आ चुका है, और इसके पीछे की कहानी वही जानी-पहचानी है: मिडिल ईस्ट में बढ़ता तनाव, कच्चे तेल की उछलती कीमतें, जोखिम से तौबा और डॉलर की तरफ भागता पैसा। ऐसे माहौल में निवेशक कंपनियों की ऑर्डर बुक नहीं पढ़ रहे; वे हेडलाइंस देख रहे हैं और धड़ाधड़ ‘सेल’ बटन दबा रहे हैं।
यही वह माहौल है जिसकी वजह से हिंदुस्तान एयरोनॉटिक्स लिमिटेड (HAL) NSE पर 3,518 के भाव पर ट्रेड कर रहा है — यानी अपने 3,514 के 52-हफ्तों के निचले स्तर को बस छूने ही वाला है। विडंबना देखिए कि डिफेंस एक्विजिशन काउंसिल (DAC) से मिली ₹2.38 लाख करोड़ की मंजूरी टेबल पर रखी है, लेकिन शेयर की कीमतों पर इसका कोई असर नहीं दिख रहा।
इन दो हकीकतों के बीच जो फासला है, असली कहानी वहीं छिपी है।
HAL अपने 5,165 के 52-हफ्तों के हाई से लगभग 32% टूट चुका है। इसे मामूली गिरावट नहीं कहा जा सकता। चार्ट का डेटा साफ गवाही दे रहा है: जनवरी की शुरुआत में स्टॉक 4,326 पर था, महीने के बीच तक 4,461 तक पहुँचा, और फिर अगले दस हफ्तों तक इसमें लगातार गिरावट आती रही — पहले 4,339, फिर 4,159, फिर 4,005, फिर 3,963 — और आखिरकार मार्च के अंत तक यह 3,518 पर आ गया। यह बिकवाली का वह दबाव है जो एक ऐसे बाज़ार से टकराया जिसे डिफेंस स्टॉक को बचाने में कोई दिलचस्पी नहीं थी, जबकि बाकी सब कुछ पहले से ही लहूलुहान था।
गौर करने वाली बात यह है कि इस गिरावट के दौरान बदला क्या नहीं है। DAC की मंजूरी रद्द नहीं हुई है। तेजस Mk1A प्रोग्राम धीमा नहीं पड़ा है। ‘प्रचंड’ लाइट कॉम्बैट हेलीकॉप्टर की खरीद का आदेश अभी भी कायम है। और भारत के रक्षा बजट में कोई कटौती नहीं हुई है। HAL के पीछे जो नीतिगत ढांचा है, वह पूरी तरह सुरक्षित है; बल्कि कुछ मायनों में तो यह तब से ज्यादा मजबूत है जब स्टॉक 5,000 पर ट्रेड कर रहा था।
मैक्रो बिकवाली का असर ऑर्डर बुक पर क्यों नहीं पड़ता?
भारतीय रक्षा खरीद (Defense procurement) तिमाही सेंटीमेंट के हिसाब से नहीं चलती। यह दशकों लंबी रणनीतिक प्रतिबद्धताओं, सीमाओं पर खतरों के आकलन और स्वदेशीकरण (Indigenization) की राजनीतिक प्राथमिकताओं पर टिकी होती है। जब डिफेंस एक्विजिशन काउंसिल ₹2.38 लाख करोड़ के खरीद प्रस्तावों को हरी झंडी देती है, तो वह एक पाइपलाइन है, कोई ‘स्टिमुलस चेक’ नहीं जो भू-राजनीतिक माहौल बदलते ही एक्सपायर हो जाए। HAL इस पूरे इकोसिस्टम के केंद्र में है — एक प्रमुख घरेलू एयरोस्पेस निर्माता जिसके पास प्लेटफॉर्म लेवल पर कोई निजी क्षेत्र का मुकाबला करने वाला प्रतिद्वंद्वी नहीं है।
बाज़ार HAL की कीमत ऐसे लगा रहा है जैसे इसका सीधा संबंध ग्लोबल रिस्क से हो। शॉर्ट टर्म में ऐसा हो सकता है — क्योंकि शेयर बाज़ार वह बेचता है जो वह बेच सकता है, वह नहीं जो उसे बेचना चाहिए। लेकिन HAL जिस रेवेन्यू स्ट्रीम को तैयार कर रहा है, उसे अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड या डॉव जोन्स की 500 अंकों की गिरावट से कोई फर्क नहीं पड़ता। डिफेंस कॉन्ट्रैक्ट रुपयों में होते हैं, यूनियन बजट से फंड होते हैं, और उनकी डिलीवरी की शर्तें सालों में पूरी होती हैं, तिमाहियों में नहीं।
रुपये की कमजोरी एक वाजिब चिंता जरूर है। कमजोर रुपया इंपोर्टेड कंपोनेंट्स — जैसे एवियोनिक्स, इंजन और कुछ कच्चे माल — की लागत बढ़ा देता है। यह एक वास्तविक दबाव है। लेकिन मौजूदा खरीद माहौल में यह दोधारी तलवार जैसा है। नए ऑर्डर बैकलॉग को चलाने वाली DAC मंजूरियां स्पष्ट रूप से उन प्लेटफॉर्म्स के पक्ष में हैं जिनमें स्वदेशी सामग्री (indigenous content) का अनुपात अधिक है। तेजस Mk1A और प्रचंड दोनों इसी श्रेणी में आते हैं। जैसे-जैसे इन प्रोग्राम्स का विस्तार होगा, कुल रेवेन्यू के मुकाबले इंपोर्ट लागत का हिस्सा घटता जाएगा। रुपये की कमजोरी, जो पुराने और आयात-निर्भर प्रोजेक्ट्स के लिए सिरदर्द थी, प्रोडक्शन मिक्स बदलने के साथ-साथ बेअसर होती जाएगी।
हालांकि, HAL में प्रोडक्शन की रफ्तार हमेशा से एक कमजोर कड़ी रही है और तेजस प्रोग्राम में देरी की शिकायतें पुरानी हैं। इस स्टॉक में तेजी की उम्मीद करने वालों के लिए सबसे जोखिम भरी बात यही है कि क्या HAL वाकई अपने प्रोडक्शन शेड्यूल पर खरा उतरेगा — एक ऐसा काम जिसमें वह अतीत में कई बार नाकाम रहा है। लेकिन दिशा साफ है: आयात पर निर्भरता कम हो रही है, और बाज़ार की मौजूदा कीमतें शायद इस बड़े बदलाव को भांप नहीं पा रही हैं।
वह पहलू जिस पर कोई बात नहीं कर रहा
HAL की कहानी का वह हिस्सा जिसे इस बिकवाली के शोर में सबसे कम तवज्जो मिल रही है, वह है एक्सपोर्ट (निर्यात) की संभावना। रूसी एयरोस्पेस प्लेटफॉर्म्स, जो दक्षिण-पूर्वी एशिया और अफ्रीका के रक्षा बेड़े का एक बड़ा हिस्सा थे, अब प्रतिबंधों और यूक्रेन युद्ध की वजह से सप्लाई चेन की दिक्कतों से जूझ रहे हैं। दूसरी ओर, पश्चिमी देशों के प्लेटफॉर्म काफी महंगे हैं और अक्सर राजनीतिक शर्तों के साथ आते हैं। ऐसे में न्यूट्रल सप्लायरों से किफायती और युद्ध-परीक्षित (combat-credentialed) प्लेटफॉर्म चाहने वाले देशों के लिए बाज़ार में एक बड़ा गैप बन गया है।
HAL इसी जगह को भर सकता है। ‘ध्रुव’ हेलीकॉप्टर का एक्सपोर्ट इतिहास रहा है और ‘तेजस’ के लिए कई देशों से बातचीत चल रही है। अभी तक कोई बड़ा एक्सपोर्ट ऑर्डर साइन नहीं हुआ है — और जब तक ऐसा नहीं होता, यह सिर्फ एक संभावना ही है। लेकिन एक्सपोर्ट का पहला ठोस ऐलान HAL की वैल्यूएशन को उस मुकाम पर ले जा सकता है जहाँ DAC की मंजूरी भी नहीं ले जा पाई: यह कंपनी को एक ही ग्राहक (भारत सरकार) पर निर्भर घरेलू एकाधिकार वाली कंपनी से बदलकर एक कमर्शियल एयरोस्पेस एक्सपोर्टर बना देगा जिसकी मांग पूरी दुनिया में होगी। बाज़ार ने इसे अभी तक भाव नहीं दिया है क्योंकि यह अभी हुआ नहीं है। लेकिन जब स्टॉक 52-हफ्तों के लो पर हो, तो यही वो ‘अनप्राइस्ड’ संभावनाएं हैं जो मायने रखती हैं।
इसका मतलब यह कतई नहीं है कि गिरावट थम गई है। 90 डॉलर के ऊपर कच्चा तेल भारत के चालू खाता घाटे (current account) पर टैक्स जैसा है, और अगर रुपया और गिरता है, तो पुराने प्रोग्राम्स पर लागत का दबाव बढ़ेगा। निफ्टी की कमजोरी बनी रह सकती है और संस्थागत निवेशक (institutional money) कंपनी के फंडामेंटल्स के बावजूद फिलहाल दूरी बनाए रख सकते हैं। जब मैक्रो शोर इतना ज्यादा हो, तो सही समय का अंदाजा लगाना वाकई मुश्किल होता है।
लेकिन बुनियादी कहानी कमजोर नहीं हुई है। ₹2.38 लाख करोड़ की मंजूरी हकीकत है, स्वदेशीकरण की मुहिम तेज हो रही है, भविष्य में करेंसी का जोखिम कम हो रहा है, और एक्सपोर्ट की संभावनाएं बन रही हैं। 3,518 के स्तर पर, यह स्टॉक उन बहुत सी चीजों को ‘प्राइस इन’ कर चुका है जो अभी तक गलत हुई ही नहीं हैं।
सरकार ने सालों लगाकर एक ऐसा कस्टमर बेस तैयार किया है जिसकी मांग गारंटीड है, खरीद की प्रतिबद्धताएं पक्की हैं, और जिसे स्पष्ट नीतिगत सुरक्षा हासिल है — और बाज़ार अभी भी HAL को किसी ऐसे ‘मोमेंटम ट्रेड’ की तरह देख रहा है जिसका मोमेंटम खत्म हो गया है।
आप एक साथ दो बातें नहीं कह सकते — कि भारत को स्वदेशी रक्षा उत्पादन की जरूरत है क्योंकि ग्लोबल सप्लाई चेन भरोसेमंद नहीं है, और फिर उसी स्वदेशी निर्माता की कीमत ऐसे तय करें जैसे कि वह ग्लोबल सप्लाई चेन के मूड के भरोसे ही जिंदा है।