objectif moyen 5,7% plus bas
330,00 $
Texas Instruments vient de publier des résultats du premier trimestre qui ont largement dépassé les attentes, provoquant une envolée du titre de plus de 11 % en une seule séance. À mon sens, la réaction initiale du marché — bien que justifiée — sous-estime encore ce à quoi pourraient ressembler les bénéfices des douze prochains mois si certains leviers s’alignent. Le titre stagnait autour de 193 $ fin janvier (selon Yahoo Finance) et s’échange désormais à 282,23 $. C’est une progression fulgurante. Ces mouvements rapides soulèvent toujours la même question : le prix a-t-il rejoint l’information, ou l’a-t-il dépassée ? Ici, je pense que ce n’est ni l’un ni l’autre : le marché a rattrapé son retard, mais s’est arrêté en chemin. Et c’est justement ce qu’il faut analyser.
Le succès du premier trimestre repose sur la demande liée aux infrastructures de centres de données pour l’IA et sur ce que la direction qualifie de segment industriel « en phase de stabilisation ». Je reste méfiant face à ce genre de terme : selon mon expérience, « stabilisation » peut tout aussi bien signifier une vraie reprise que « l’hémorragie des stocks est enfin terminée ». Néanmoins, les signaux financiers commencent à s’aligner de manière convaincante. Pour l’ensemble de l’exercice 2025, TXN a rapporté un bénéfice opérationnel de 6,023 milliards de dollars avec une marge opérationnelle de 34,1 %, contre 5,465 milliards et 34,9 % en 2024 (données Finnhub). La compression des marges est bien réelle, mais reste modeste — environ 80 points de base — et elle s’est produite lors de la phase la plus intense du programme d’investissement (CapEx) de l’entreprise. Ce contexte est plus important que le chiffre brut. Le flux de trésorerie disponible (Free Cash Flow) pour 2025 s’établit à 2,603 milliards de dollars (soit un cash-flow opérationnel de 7,153 milliards moins 4,550 milliards de CapEx). C’est ce chiffre des CapEx qui m’interpelle : il est colossal par rapport au chiffre d’affaires et a pesé lourdement sur la trésorerie ces dernières années. Pourtant, la marge FCF sur 12 mois glissants est remontée à 20,2 %, selon stockanalysis.com, contre 14,7 % lors de l’exercice 2025. Voyez le cycle des investissements comme la construction d’un barrage : c’est coûteux et pénible pendant le chantier, mais une fois terminé, l’eau coule sans effort. TXN semble avoir passé le pic de cette phase de construction, et les mathématiques du cash-flow commencent à le refléter.
Nous avions observé une configuration similaire avec Intel (INTC) au milieu des années 2010. La société avait vu son profil de FCF se contracter brutalement pendant une transition technologique et une phase de construction de capacité, avant de rebondir à mesure que l’utilisation des usines retrouvait des niveaux efficaces. L’analogie n’est pas parfaite — le mix de produits de TXN est structurellement différent — mais le schéma « souffrance des marges pendant l’investissement, puis libération des flux » est un classique que j’ai vu se répéter à plusieurs reprises dans ce secteur.
C’est là que réside la tension actuelle. Le taux d’utilisation des capacités de l’industrie des semi-conducteurs s’établit à 69,7 % au premier trimestre 2026, contre 76,1 % au premier trimestre 2025 (selon la FED). C’est un chiffre sectoriel global ; or, TXN opère sur des niches — analogique, processeurs embarqués — où l’équilibre offre-demande est plus tendu que ne le suggère l’agrégat. C’est un vent contraire cyclique, mais les investissements massifs de la société sont un pari structurel sur la demande à long terme. Cependant, le surplus de capacité est réel, ce qui crée un risque que j’appellerais le « décalage usine-étagère » : même si les puces de TXN sont livrées, les clients industriels qui les intègrent dans leurs équipements finaux avancent lentement. Les stocks peuvent s’accumuler dans le circuit avant même que cela n’apparaisse sur un bilan comptable. Ce décalage est aujourd’hui impossible à quantifier, et il faut en être conscient.
L’environnement macroéconomique ajoute une couche de friction. Le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans a grimpé à 3,71 % en mars 2026, contre 3,50 % en décembre 2025 (selon la FED), inversant une tendance observée sur la majeure partie de l’année précédente. La hausse des taux courts ne nuit pas directement à l’activité de TXN, mais elle augmente le taux de rendement minimal exigé par les clients industriels pour leurs décisions d’investissement à long cycle — ces mêmes clients qui achètent les contrôleurs embarqués et les puces analogiques de TXN. Lorsque le coût de l’argent monte, les bons de commande ont tendance à être examinés avec plus de rigueur. Ce n’est pas une falaise, mais un vent contraire qu’il ne faut pas négliger, surtout quand on sait à quel point le narratif haussier actuel repose sur une reprise industrielle durable.
Côté valorisation, l’objectif moyen des analystes se situe à 266,03 $, avec une fourchette allant de 200 $ à 330 $. Avec un cours à 282,23 $, l’action a déjà dépassé la moyenne : soit le consensus doit se mettre à jour, soit le marché a brûlé les étapes. La modélisation par scénarios nous aide ici. Le scénario de base pour le BPA (bénéfice par action) 2026 table sur un effet de levier opérationnel continu à mesure que les CapEx se normalisent ; si la demande industrielle se raffermit et que la marge FCF tend vers 24-25 %, la valeur intrinsèque se situe dans une fourchette de 290 $ à 310 $ avec un multiple de valorisation médian du secteur. Le scénario haussier — où les prix de l’analogique se maintiennent, l’utilisation des capacités s’améliore et les infrastructures de centres de données se développent — pourrait doper le BPA et pousser la valeur vers cet objectif de 330 $. Le scénario pessimiste, où la reprise industrielle stagne et l’utilisation des capacités se dégrade encore, entraînerait une compression des multiples et ramènerait la valeur vers 230-240 $.
Je préfère miser sur le scénario de base que de jouer contre la tendance.
La trajectoire du FCF est le chiffre le plus important dans cette histoire, et il évolue dans la bonne direction après des années enfouies sous les CapEx. Si la marge FCF sur 12 mois glissants retombe sous les 17 % dans les deux prochains trimestres — signalant que le cycle d’investissement n’est pas encore terminé — alors mon optimisme sera infondé et le titre méritera de revenir vers le consensus. Le marché vient de réévaluer TXN sur la base d’un seul bon trimestre. Il n’a pas encore intégré ce qui se passera si les trois trimestres à venir confirment cette inflexion.