Action Safran : le potentiel du flux de trésorerie est-il déjà intégré au cours ?

Voici ce qui a attiré mon attention : une valeur qui se classe deuxième en termes de volume de transactions sur le marché français sur une seule séance, en hausse de près de 9 % avec plus de 518 millions d’euros échangés, et qui reste pourtant environ 16 % en dessous de l’objectif moyen du consensus, fixé à 343,79 euros (selon Yahoo Finance). Ce n’est pas une action que le marché a “comprise”. C’est une action sur laquelle le marché débat encore. Et quand je vois une telle divergence entre le momentum et la valorisation, je commence à y regarder de plus près.

Les chiffres publiés par Safran pour l’exercice 2025 méritent qu’on s’y attarde. Le chiffre d’affaires s’établit à 31 189 millions d’euros, contre 27 716 millions l’année précédente, selon les rapports de la société. Le résultat opérationnel atteint 4 107 millions d’euros, pour une marge opérationnelle de 13,17 % — pas une explosion de rentabilité, mais une performance solide et défendue, ce qui, dans l’aéronautique, est presque plus impressionnant qu’un coup d’éclat. Le chiffre sur lequel je reviens sans cesse, cependant, c’est le flux de trésorerie disponible (free cash flow) : 4 483 millions d’euros, soit un bond de plus de 21 % sur un an. Lorsqu’une entreprise de cette taille augmente son cash-flow aussi rapidement sans levier proportionnel sur le chiffre d’affaires, cela signifie généralement qu’un changement structurel s’opère au niveau des coûts, et qu’il ne s’agit pas seulement d’un bon trimestre. Le bénéfice par action (BPA) dilué ressort à 17,17 euros, ce qui, par rapport à un cours actuel de 296,70 euros (selon Yahoo Finance), valorise l’action à environ 17 fois les bénéfices. Pour une entreprise avec une telle capacité de conversion de cash, ce multiple semble appartenir à une autre époque.

Ce qui soutient la marge, c’est ce que j’appelle « l’effet volant » du marché secondaire. La base installée de Safran — en particulier sa plateforme de moteurs LEAP — génère des revenus de services récurrents qui se comportent davantage comme un péage autoroutier que comme une ligne de production. Les ventes d’équipements d’origine sont irrégulières et capitalistiques ; les contrats de maintenance, eux, sont récurrents, à forte marge et largement isolés des cycles d’approvisionnement qui rendent l’économie des équipementiers aéronautiques si délicate à modéliser. C’est la même logique qui a rendu certaines franchises industrielles presque impossibles à déloger une fois leur base installée arrivée à maturité. Le marché a tendance à valoriser ces entreprises sur leurs résultats à court terme plutôt que sur leur rente embarquée, ce qui est exactement le genre d’anomalie de prix que je trouve intéressante.

Du côté des coûts, il existe de réelles pressions à prendre en compte. Le cuivre s’établit à 6,189 USD/lb (données matières premières de Yahoo Finance), et pour une entreprise comme Safran, exposée à l’électronique et au câblage aéronautique, ce n’est pas négligeable. Mais le taux EUR/USD, actuellement à 1,1754 (données devises de Yahoo Finance), offre une compensation mécanique significative : un euro plus fort réduit le coût effectif des intrants libellés en dollars, ce qui, pour un fabricant européen important des matériaux facturés en dollars, constitue un soutien discret mais réel aux marges. Ajoutez à cela la discipline de production « lean » intégrée aux opérations de Safran, qui tend à absorber les chocs sur les matières premières avant qu’ils n’apparaissent dans le compte de résultat, et la trajectoire des marges semble bien plus défendable que les données brutes ne pourraient le laisser supposer.

L’environnement macroéconomique ne nuit pas non plus à Safran. La poussée du réarmement en Europe — portée par des préoccupations sécuritaires qui ne montrent aucun signe d’apaisement — se traduit par des augmentations soutenues des budgets de défense sur tout le continent. Il ne s’agit pas d’un simple cycle de commandes ponctuel, mais d’un engagement structurel pluriannuel de la part de gouvernements qui, franchement, ont sous-investi dans leurs capacités de défense depuis longtemps. Pour Safran spécifiquement, cela signifie une visibilité sur le carnet de commandes qui s’étend bien au-delà de ce qu’un multiple de bénéfices historiques peut capturer. Les capitaux institutionnels l’ont remarqué : la défense reste le thème sectoriel majeur de 2026 (selon 24/7 Wall St), et les entreprises établies dotées d’une capacité de production prouvée absorbent ces capitaux à un rythme qui tend à réduire les primes de risque au fil du temps.

Le consensus, selon Yahoo Finance, place l’objectif moyen des analystes à 343,79 euros, avec une fourchette haute atteignant 400,00 euros. Au cours actuel de 296,70 euros, le scénario central implique environ 16 % de hausse rien que pour atteindre les attentes moyennes. Si le cycle du marché secondaire continue de se renforcer et que les commandes de défense s’accélèrent encore, je pense qu’il existe un chemin crédible vers le haut de cette fourchette. J’ai déjà observé ce schéma auparavant : un cycle où une valeur industrielle liée à la défense avec une forte conversion de cash s’échange avec une décote par rapport à sa valeur intrinsèque pendant que le marché débat des risques macroéconomiques, pour ensuite se revaloriser brutalement une fois que la constance des résultats devient impossible à ignorer. Je ne prétends pas pouvoir anticiper précisément le moment de cette revalorisation, mais la direction me semble assez claire.

Si la croissance du free cash flow stagne et que la marge opérationnelle retombe sous les 12 % pendant deux trimestres consécutifs, alors cette thèse haussière s’effondre — cela signalerait que « l’effet volant » du marché secondaire ralentit, ce qui changerait radicalement l’analyse de valorisation.

Le risque que je soulignerais le plus sérieusement n’est ni le prix du cuivre ni les mouvements de l’euro, mais l’exécution au sein de la chaîne d’approvisionnement. Les montées en cadence de la production aéronautique ont une longue histoire de promesses dépassant les capacités des fournisseurs, et Safran n’est pas immunisé contre cela. Un manque significatif de production sur les livraisons du moteur LEAP nuirait à la fois à l’activité de première monte et aux revenus de maintenance futurs qu’elle génère. La force de l’euro, si elle s’accentue, pourrait également créer des vents contraires sur les revenus des contrats libellés en dollars, compensant partiellement l’avantage sur les coûts. Ce ne sont pas des facteurs qui tuent la thèse en soi, mais ils méritent une surveillance attentive.

À 296,70 euros, je préfère posséder une machine à cash sur laquelle le marché se dispute encore, plutôt qu’une coqueluche du consensus que tout le monde s’accorde déjà à dire qu’elle est bon marché.

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