Los resultados del segundo trimestre de 2026 de ASML se publican el 15 de julio. Ahora mismo, la acción cotiza a 1.222,40 €, aproximadamente un 17% por debajo del precio objetivo de consenso de 1.468,71 € que marca Yahoo Finance. Mi tesis es que esta brecha no es una casualidad ni un error de valoración. Es lo que ocurre cuando una empresa de clase mundial queda atrapada en el fuego cruzado de la geopolítica y el mercado olvida distinguir el ruido de fondo de la realidad del negocio.
Empecemos por lo que realmente hace la empresa. Para el año fiscal 2025, ASML reportó un beneficio operativo de 11.301 millones de euros con un margen del 34,6%, según stockanalysis.com. La cifra de los últimos doce meses subió ligeramente a 11.721 millones de euros y un 34,8%. Esto no es una empresa bajo presión de márgenes; es una compañía donde el crecimiento de los ingresos está superando con creces el aumento de los costes. El flujo de caja libre (FCF) del ejercicio 2025 ascendió a 11.085 millones de euros, lo que significa que estos beneficios no son un ejercicio contable sobre el papel: es efectivo real, contante y sonante. El BPA diluido para 2025 alcanzó los 24,71 €, un aumento interanual del 28,5%. Si me dieran estos números en una hoja en blanco y me pidieran adivinar la trayectoria reciente de la acción, nunca habría dicho “a la baja con alto volumen”.
Aquí está mi forma de ver la valoración. El objetivo de consenso de los analistas se sitúa en 1.468,71 € según Yahoo Finance, con un suelo de 980,00 € y un techo de 1.700,00 €. El mercado está valorando actualmente a ASML como si el escenario bajista más pesimista estuviera garantizado. Llevo suficiente tiempo en esto como para saber que, cuando el mercado descuenta que “lo peor es seguro”, es precisamente cuando hay que entrar, no salir corriendo.
El trasfondo macroeconómico merece un análisis serio, porque es genuinamente complicado. Los legisladores estadounidenses han propuesto leyes para restringir aún más la venta de herramientas de fabricación de chips a China, y las acciones de ASML cayeron casi un 5% tras la noticia. Se espera que China represente aproximadamente el 20% de los ingresos de ASML en 2026, y las restricciones más estrictas a las ventas de litografía DUV podrían recortar hasta un 10% del BPA si se aplican con dureza y la demanda no se reorienta. Al mismo tiempo, las tensiones energéticas en Oriente Medio han impulsado la inflación en la eurozona, lo que llevó al BCE a mantener los tipos estables en un rango del 2,00-2,40% el 30 de abril, alertando sobre riesgos inflacionistas al alza y de crecimiento a la baja. El coste elevado de la energía lastra los márgenes industriales europeos en general, y un BCE que tarda en suavizar su política mantiene a raya los múltiplos de valoración del sector tecnológico en todo el continente. Nada de esto es trivial. Pero a lo que siempre vuelvo es a esto: los vientos en contra macroeconómicos son los que crean el punto de entrada, no los que eliminan el caso de negocio.
La historia de las divisas ayuda silenciosamente mientras todo el mundo vigila la geopolítica. El tipo de cambio EUR/USD ha pasado de alrededor de 1,18 en febrero de 2026 a aproximadamente 1,1723 actualmente, una depreciación de alrededor del 2% en tres meses. Dado que una parte importante de los ingresos de ASML se negocian en dólares, un euro más débil se traduce directamente en mayores ingresos y beneficio operativo en euros. Piénselo como un subsidio tácito del mercado de divisas: no es algo que aparezca en los titulares, pero sí en la línea de márgenes. Junto con unos precios del cobre sostenidos alrededor de los 5,90 dólares por libra —que suponen una presión real sobre los costes de los insumos de alta calidad necesarios para el ensamblaje de sistemas EUV—, el impulso del tipo de cambio ofrece una compensación natural. ASML ha demostrado, ciclo tras ciclo, tener la capacidad de trasladar esta inflación de costes residual a precios, lo que explica por qué estos márgenes se han mantenido entre el 34% y el 35% incluso mientras el negocio escalaba.
Una dinámica similar se dio con ASML durante el ciclo de lanzamiento de la EUV, cuando los márgenes operativos se expandieron drásticamente junto con la aceleración del crecimiento de los ingresos en un entorno de fuerte demanda de equipos semiconductores. He visto este patrón antes en bienes de equipo: el mercado descuenta que la expansión de los márgenes es insostenible hasta justo el día antes de que los resultados confirmen que no era así.
Una variable que señalaría y a la que no se le da suficiente protagonismo es la utilización de los nodos antiguos. La demanda de EUV está bien cubierta en los informes de los analistas, pero se habla mucho menos de qué ocurrirá con el perfil de margen si las tasas de utilización en las fábricas más antiguas se suavizan y los clientes empiezan a pedir flexibilidad en los precios de los sistemas de litografía que no son EUV. Ese es un riesgo real, y un cambio repentino ahí podría comprimir el margen de una forma que no se refleja en la narrativa actual sobre la demanda de EUV.
Si los ingresos procedentes de China caen por debajo del 15% de las ventas totales de forma sostenida y la demanda fuera de China no logra compensarlo, esta tesis alcista se rompe y el descuento actual respecto al consenso dejaría de ser una oportunidad para ser una realidad justificada.
Pero no creo que vayamos hacia allí. Creo que estamos a 1.222 € porque el mercado ha puesto en precio un escenario que asume el peor resultado posible en las restricciones comerciales, el lastre macro persistente y la ausencia de recuperación de la demanda, todo a la vez. Es mucha mala noticia acumulada para un negocio que genera 11.085 millones de euros en flujo de caja libre. A veces el mercado te ofrece una empresa perfectamente sana a un precio de pánico; la única pregunta es si tienes la paciencia necesaria para esperar a que pase el miedo.
La llamada de resultados del 15 de julio importará. Pero, sinceramente, prefiero tener la acción antes de que todo el mundo esté de acuerdo en que la oportunidad era evidente.