Eli Lilly hat für das erste Quartal 2026 ein Umsatzwachstum von 56 % im Jahresvergleich gemeldet und prompt die Prognose für das Gesamtjahr um 2 Milliarden Dollar angehoben. Die Aktie machte einen Satz nach oben. Wer von außen auf das Geschehen blickt, mag glauben, den Einstieg verpasst zu haben. Ich halte dagegen: Diese Annahme ist gewagt.
Das Wesen einer Aktie, die bereits einen beachtlichen Lauf hinter sich hat, ist nicht die Frage, ob sie gestiegen ist, sondern ob das zugrunde liegende Geschäft noch weiter vorangekommen ist. Eli Lilly schloss das Geschäftsjahr 2025 mit einem Umsatz von 65,18 Milliarden Dollar und einem operativen Ergebnis von 25,16 Milliarden Dollar ab, was einer operativen Marge von 38,6 % entspricht. Der freie Cashflow belief sich auf 8,97 Milliarden Dollar – das ist der operative Cashflow von 16,81 Milliarden Dollar abzüglich der Investitionsausgaben (CapEx) von 7,84 Milliarden Dollar. Dass die Investitionen so hoch ausfallen, ist eine bewusste Entscheidung – darauf komme ich gleich noch zurück.
Diese Margenstruktur ist kein Zufallsprodukt eines einzelnen Quartals. Das Unternehmen hat sich strukturell neu definiert, und der Markt hat dies noch nicht vollständig eingepreist.
Die Konsens-Kursziele der Analysten liegen bei 1.202,34 Dollar, bei einem aktuellen Kurs von 934,60 Dollar und einem Höchstziel von 1.500,00 Dollar. Diese breite Spanne zeigt mir, dass sich die Wall Street noch nicht einig ist, welches Ausmaß dieser Erfolg annehmen wird. Sollte das Volumenwachstum bei GLP-1-Präparaten positiv überraschen – und die Daten aus dem ersten Quartal deuten darauf hin, dass dies keineswegs unrealistisch ist –, braucht das Bullen-Szenario kaum eine Bewertungsausweitung. Solche Kalkulationen finde ich spannend.
Die FDA-Zulassung von Foundayo, einem neuartigen oralen GLP-1-Wirkstoff, verdient besondere Aufmerksamkeit. Injizierbare GLP-1-Therapien stoßen an eine reale Akzeptanzgrenze – nicht jeder ist bereit oder in der Lage, sich selbst zu spritzen. Diese Reibungsverluste sind in den aggregierten Nachfragezahlen unsichtbar, bis sie plötzlich relevant werden. Eine orale Darreichungsform, die diese logistische Hürde beseitigt, vergrößert den adressierbaren Patientenpool auf eine Weise, die in bisherigen Modellen kaum korrekt abgebildet sein dürfte.
Das ist die Art von Produkt, das in Excel-Tabellen inkrementell aussieht, aber in der Apotheke transformativ wirkt. Ich habe dieses Muster schon bei anderen Medikamenten gesehen, die Engpässe in der Patientenerfahrung überwanden: Die positive Umsatzüberraschung kommt oft später als erwartet, fällt dann aber deutlich größer aus als modelliert.
Ein ähnliches Setup gab es bei Regeneron in den Jahren 2011 und 2012, als der Markteintritt von Eylea jene Investoren belohnte, die trotz einer auf dem Papier „teuren“ Bewertung geduldig blieben. Das Unternehmen verfügte über Preismacht, eine nachhaltige Nachfrage und eine Therapie ohne unmittelbare Alternative. Die Aktie startete von diesen Niveaus aus durch. Eli Lilly weist heute einige der gleichen strukturellen Merkmale auf: eine dominante Marktposition, Preisfindung unabhängig vom makroökonomischen Lärm und einen Produktzyklus, der noch so früh ist, dass selbst optimistische Modelle kontinuierlich nach oben korrigiert werden müssen.
Das makroökonomische Umfeld schadet Eli Lilly jedenfalls nicht. Der US-Dollar-Index hat sich abgeschwächt – von 99,2 im Januar auf 98,8 im Februar und 98,1 im März 2026. Für ein Unternehmen mit bedeutendem internationalen Umsatzanteil ist ein schwächerer Dollar ein stiller Rückenwind bei der Währungsumrechnung. Die allgemeine Situation bei den Zöllen ist komplex und treibt die Kosten in der Pharmabranche. Doch das Management investiert massiv in die US-Fertigungskapazitäten. Dies reduziert langfristig die Abhängigkeit von Importzöllen und positioniert Eli Lilly so, dass es von jeglicher Politik profitiert, die heimische Produktion bevorzugt und den Wettbewerb durch ausländische Generika erschwert.
Den Investitionszyklus (CapEx) behalte ich am genauesten im Auge. 7,84 Milliarden Dollar an Investitionen im Geschäftsjahr 2025 sind eine erhebliche Belastung für den freien Cashflow im Vergleich zum operativen Ergebnis. Diese werden auch weiterhin hoch bleiben, da das Unternehmen im Eiltempo die Fertigungskapazitäten für sein injizierbares GLP-1-Portfolio hochfährt. Das Hauptrisiko – dass die Fertigungskapazitäten nicht schnell genug mit der Nachfrage Schritt halten – ist kein Preis- oder Regulierungsrisiko. Es ist ein operationelles Risiko. Ein Szenario, das man respektieren muss, auch wenn ich nicht erwarte, dass es eintritt.
Sollte die Produktion nicht wie geplant skalieren und die Gewinne enttäuschen, bricht dieses Bullen-Szenario in sich zusammen.
Die Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals 2026 ist für den 5. August 2026 angesetzt. Das ist der nächste echte Datenpunkt. Angesichts der Tatsache, dass das erste Quartal bereits mit einem Umsatzwachstum von 56 % glänzte und die Prognose angehoben wurde, wird die Messlatte für August unangenehm hoch liegen. Ich habe diese Dynamik schon einmal gesehen: Ein Unternehmen liefert so saubere Zahlen, dass der Vergleich im nächsten Quartal fast unmöglich wird. Die Aktie korrigiert dann auf Basis von Zahlen, die vor zwölf Monaten noch als spektakulär gegolten hätten. Ich sage das nicht voraus. Ich merke nur an: So entstehen oft bessere Einstiegspunkte für alle, die den ersten Move verpasst haben.
Bei 934 Dollar ist Eli Lilly für ein Unternehmen eingepreist, das liefert. Was der Markt möglicherweise unterschätzt, ist, wie viel Spielraum für diese Performance nach oben noch vorhanden ist.