Ações da Embraer: Backlog de R$ 174 bi é uma mola comprimida

Uma alta de 6,59% com R$ 459,03 milhões em giro — volume suficiente para colocar a EMBJ3 na nona posição da B3 em termos de atividade — é o tipo de pregão que faz qualquer um prestar atenção. Não que um único dia signifique muita coisa por si só, mas geralmente é um sinal de que alguém, em algum lugar, fez as contas e decidiu que o preço estava errado. Eu fiz as contas. E acho que eles estão certos.

A questão sobre o backlog é a seguinte: não é receita ainda, mas também não é nada. Pense nele como uma mola comprimida — energia potencial aguardando um gatilho. A carteira de pedidos da Embraer atingiu R$ 174.053 milhões no ano fiscal de 2025, segundo o stockanalysis.com, acima dos R$ 163.281 milhões do ano fiscal de 2024. Isso representa aproximadamente 4x a receita anual esperando na fila. O gargalo não é a demanda. É a velocidade com que componentes de titânio e materiais compostos de grau aeroespacial podem ser adquiridos, sequenciados e entregues na linha de montagem. Quando essa cadeia de suprimentos destravar — e ela vai, eventualmente — a mola se solta.

O resultado do ano fiscal de 2025 já mostra a máquina funcionando. A receita subiu para R$ 41.883 milhões, frente aos R$ 35.424 milhões do ano anterior — um salto de 18% impulsionado pela força em quase todos os segmentos. A Aviação Executiva cresceu 24% em relação ao ano anterior e agora responde por 29% da receita. Defesa e Segurança, com 13% da receita, cresceu 36%. Serviços e Suporte, o motor de receita recorrente que representa 26% do mix, cresceu 21%. A Aviação Comercial, o carro-chefe com 31% da receita, cresceu modestos 5% — mas esse é o segmento mais sensível ao timing das entregas. A diversificação faz toda a diferença. Se as entregas comerciais atrasarem um trimestre, há três outros motores de crescimento acelerando forte.

A margem operacional recuou levemente, de 8,57% para 8,15%, segundo o stockanalysis.com, e não vou fingir que isso é irrelevante. Mas o lucro operacional absoluto cresceu de R$ 3.037 milhões para R$ 3.415 milhões. As margens comprimem quando você está escalando rápido — mais contratações, mais ramp-up de manufatura, mais custos pré-entrega. Prefiro ver uma empresa crescendo para dentro de sua estrutura de custos do que uma empresa tentando encolher até encontrar margem. O balanço reforça essa visão: a dívida líquida caiu de R$ 2.745 milhões no ano fiscal de 2024 para R$ 819,76 milhões no ano fiscal de 2025, segundo o stockanalysis.com, enquanto o fluxo de caixa livre ficou em R$ 3.439 milhões. Essa é uma empresa arrumando a casa e reduzindo passivos enquanto continua investindo. A data ex-dividendos de 12 de maio de 2026, conforme o Yahoo Finance, é um sinal pequeno, mas real, da confiança da gestão na geração de caixa.

O cenário macro também está fazendo sua parte. O COPOM reduziu a Selic para 14,50% em 29 de abril de 2026, segundo o BCB, com a próxima reunião agendada para junho de 2026 — e a flexibilização das condições financeiras diminui a taxa mínima de retorno para gastos de capital das companhias aéreas, o que antecipa a demanda por novos jatos comerciais. Enquanto isso, o real negociado a 0,2023 USD (conforme dados de câmbio) oferece à Embraer um colchão estrutural: receitas de exportação atreladas ao dólar se traduzem em mais reais na linha de topo, enquanto uma parcela significativa da mão de obra e dos custos operacionais permanece em moeda local. É um hedge assimétrico que a maioria dos exportadores industriais adoraria ter.

O petróleo WTI a 96,13 USD, segundo dados de commodities do Yahoo Finance, é a variável de dois gumes que monitoro com mais cuidado. Ele aumenta os custos dos insumos, sim. Mas também encurta as contas de qualquer CFO de companhia aérea que encara uma frota de aeronaves envelhecidas e sedentas por combustível. Preços altos de combustível são, essencialmente, um subsídio para o ciclo de renovação — e os novos jatos regionais e comerciais da Embraer estão posicionados exatamente nesse trade. O backlog não é cancelado quando o petróleo dispara. Ele cresce.

Sobre o valuation, o preço-alvo médio do consenso está em R$ 91,93 contra um preço atual de R$ 83,92, segundo o Yahoo Finance — não parece exatamente uma pechincha à primeira vista. Mas o consenso está precificado para o cenário-base. Se a cadeia de suprimentos melhorar e a conversão do backlog acelerar — o cenário otimista (bull case) — a matemática do upside muda drasticamente. O mercado está precificando um cenário de estagnação. Eu estou precificando a mola.

Não estou ignorando os riscos. A ruptura da cadeia de suprimentos é real e o cronograma é genuinamente incerto. Uma apreciação acentuada do real corroeria o vento a favor do câmbio. E se a demanda global por aviação arrefecer — digamos, uma recessão que trave os pedidos de jatos executivos — a taxa de crescimento de 24% da Aviação Executiva seria o primeiro número a cair. Mas, a R$ 83,92, você está pagando por uma empresa com um backlog quatro vezes superior à receita, um mix de defesa e serviços em aceleração, um balanço quase limpo e um macro soprando na direção certa. O mercado não está te cobrando quase nada pelo cenário onde a cadeia de suprimentos normaliza e essa mola se solta.

A parte engraçada é que todos dirão que era óbvio — logo depois que a ação estiver em R$ 130.

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