O consenso sobre a Rocket Lab no momento é direto e sedutor: uma carteira de pedidos recorde, contratos de defesa a caminho, o foguete Neutron no horizonte e um resultado do 1º trimestre que valida a narrativa. O preço-alvo médio de Wall Street está em US$ 87,56, segundo o Yahoo Finance, e o mercado basicamente quer te convencer de que a ação está barata em relação ao seu potencial. Eu acho que essa premissa está totalmente errada. A pergunta que vale a pena fazer não é se a receita da Rocket Lab está crescendo — é claro que está, em US$ 679,58 mi (TTM) conforme o stockanalysis.com — mas se a economia unitária de colocar um foguete em órbita está melhorando rápido o suficiente para justificar um valor de mercado de US$ 45,24 bi, segundo o Yahoo Finance, frente a um fluxo de caixa livre negativo de US$ 316,3 mi. É nesse abismo que reside a verdadeira história.
Aqui está o indicador operacional que não sai da minha cabeça: a Rocket Lab está queimando caixa a uma velocidade que sugere que seu custo por lançamento é estruturalmente elevado de formas que as manchetes sobre a carteira de pedidos não revelam. Um fluxo de caixa livre de -US$ 316,3 mi contra uma receita de US$ 679,58 mi nos últimos doze meses significa que a empresa gasta cerca de US$ 1,47 para cada dólar que fatura. Isso não é uma “particularidade da fase de crescimento” que você pode ignorar — é um ciclo de retroalimentação. Cada novo contrato traz visibilidade de receita, mas, ao mesmo tempo, exige mais despesas de capital, mão de obra especializada e materiais de grau aeroespacial. Os futuros de alumínio a US$ 3.456,75, conforme dados de commodities do Yahoo Finance, também não estão ajudando, e o alumínio de grau aeroespacial não custa o preço de mercado de latas de bebida. A margem operacional da empresa de -33,20% indica que a estrutura de custos ainda não se curvou em direção à lucratividade. E a trajetória dos custos de insumos sugere que não será fácil fazer isso.
O ambiente macroeconômico agrava a situação. Com o rendimento do Tesouro de 2 anos em 3,80% (fonte: FRED) acima da taxa básica de juros (Federal Funds Rate) de 3,64% (Federal Reserve), os custos de financiamento estão sendo reajustados para cima, não para baixo. Para uma empresa com fluxo de caixa livre profundamente negativo, que depende dos mercados de capitais para financiar suas próprias operações, uma taxa de desconto mais alta não é um conceito abstrato — é um imposto direto sobre o valor presente de cada dólar que a Rocket Lab pode ganhar em 2029 ou 2030. Os ventos geopolíticos a favor são reais: o contrato de US$ 30 mi para voos de teste hipersônicos da Anduril não é pouca coisa, e o aumento dos gastos com defesa, impulsionado pela competição entre EUA e China, cria uma demanda genuína por capacidade de lançamento confiável. Mas ventos favoráveis costumam ser precificados muito mais rápido do que a economia real melhora, e, agora, acho que o mercado já correu quilômetros à frente da realidade operacional.
Um piso de custo oculto agrava essas pressões sobre os insumos — algo que não aparece em nenhuma linha isolada do balanço: capital humano. O talento em engenharia necessário para manter o programa Neutron no cronograma — engenheiros de propulsão, especialistas em aviônica, integradores de sistemas que já trabalharam com veículos de lançamento reutilizáveis — não é algo que se encontra facilmente, e não é barato. Ao contrário dos custos de commodities, que pelo menos seguem uma curva de futuros visível, os custos de mão de obra especializada são rígidos e opacos. A Rocket Lab não pode terceirizar seu caminho para fora de um gargalo de mão de obra e, mesmo em um mercado de contratações mais frouxo, as pessoas que sabem como construir foguetes não se tornam acessíveis de repente. Isso cria um piso de custos salariais que comprime a expansão das margens, independentemente do que aconteça com o alumínio nos próximos dois trimestres.
A comparação com seus pares também não conforta muito os otimistas. A Redwire (RDW) opera com margem operacional negativa de 48% sobre US$ 371 mi de receita, com um valor de mercado de US$ 2,2 bi. A Planet Labs (PL) apresenta margens operacionais de -30% sobre US$ 308 mi de receita, com um valor de mercado de US$ 12 bi. A Rocket Lab ostenta uma avaliação de US$ 45,24 bi com margens operacionais de -33,20% — um prêmio que implica que os investidores acreditam que a curva de custos mudará drasticamente a favor da empresa. É possível. Mas isso é uma crença, não um fato demonstrado, e o mercado está pagando caro por essa crença. Já vi esse filme antes: uma empresa de hardware intensiva em capital recebendo um múltiplo de software com base na promessa de uma escala econômica que ainda não se materializou. A história acaba se resolvendo de uma forma ou de outra, e a resolução raramente é tão limpa quanto o material de apresentação sugeria.
O resultado do 2º trimestre de 2026, previsto para 6 de agosto segundo o Yahoo Finance, será o próximo dado relevante. Se a Rocket Lab mostrar uma progressão nas margens — mesmo que modesta, mesmo que confusa — paralelamente ao crescimento da carteira de pedidos, a tese de baixa perde força consideravelmente. Esse é o cenário oposto honesto que preciso considerar: se o Neutron avançar para o status operacional sem grandes estouros de custos e se a cadência do Electron continuar melhorando a economia unitária através da repetição, a trajetória do fluxo de caixa livre negativo pode sofrer uma inflexão mais rápida do que estou projetando. A empresa já surpreendeu antes. Um short interest de apenas 5,49% do float, segundo o Yahoo Finance, me diz que os “ursos” não estão exatamente apostando pesado contra a ação, o que significa que o mercado não está precificando uma catástrofe — apenas um cenário base muito otimista.
Se a perda de fluxo de caixa livre diminuir significativamente para menos de -US$ 150 mi em uma base de doze meses nos próximos dois ou três trimestres, minha preocupação sobre o ciclo de custos por lançamento estará errada, e a tese de alta merecerá uma séria reconsideração.
Mas, neste momento, a US$ 78,58 por ação e um valor de mercado de US$ 45,24 bi, sem um caminho demonstrado para um fluxo de caixa livre positivo no curto prazo, a Rocket Lab está sendo precificada como se o foguete já tivesse chegado ao destino — quando a resposta honesta é que ele ainda está na base de lançamento.
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