Die Q2-Zahlen von ASML stehen am 15. Juli ins Haus, und aktuell dümpelt die Aktie bei 1.222,40 € herum – das sind rund 17 % unter dem Konsens-Kursziel der Analysten von 1.468,71 € (laut Yahoo Finance). Ich behaupte: Diese Lücke ist kein Zufallsprodukt und auch keine bloße Bewertungsschwäche. Es ist das klassische Phänomen, wenn ein Weltklasse-Unternehmen in den Mahlwerk geopolitischer Schlagzeilen gerät und der Markt vergisst, zwischen Lärm und Substanz zu unterscheiden.
Fangen wir mal mit der Realität an: Was macht das Geschäft eigentlich? Für das Geschäftsjahr 2025 meldete ASML laut stockanalysis.com ein operatives Ergebnis von 11.301 Millionen Euro bei einer operativen Marge von 34,6 %. Die rollierenden Zwölfmonatszahlen liegen sogar noch leicht darüber (11.721 Mio. Euro, 34,8 %). Das ist kein Unternehmen, das unter Margendruck leitet – das ist eine Gelddruckmaschine, bei der das Umsatzwachstum dem Kostenanstieg davonläuft. Der Free Cashflow belief sich 2025 auf 11.085 Millionen Euro. Wir reden hier also nicht von buchhalterischen Spielereien, sondern von echtem Cash. Der verwässerte Gewinn pro Aktie stieg 2025 um 28,5 % auf 24,71 €. Wenn mir jemand diese Zahlen auf einem unbeschriebenen Blatt Papier vorlegen würde, hätte ich beim besten Willen nicht auf „Kursverlust bei hohem Volumen“ getippt.
Wie steht es um die Bewertung? Das Konsens-Ziel der Analysten liegt bei 1.468,71 € (Yahoo Finance), wobei die Spanne von 980,00 € bis 1.700,00 € reicht. Der Markt preist ASML derzeit so ein, als wäre das Worst-Case-Szenario bereits in Stein gemeißelt. Nun bin ich lange genug im Geschäft, um zu wissen: Wenn der Markt panisch davon ausgeht, dass „das Schlimmste garantiert ist“, dann ist das meist der Zeitpunkt, an dem man eher zugreifen statt weglaufen sollte.
Das makroökonomische Umfeld erfordert eine nüchterne Betrachtung, denn es ist zweifellos kompliziert. US-Gesetzgeber planen, die Exporte von Chip-Produktionsausrüstung nach China weiter einzuschränken, was den ASML-Kurs jüngst um fast 5 % abrutschen ließ. China macht voraussichtlich etwa 20 % des 2026er-Umsatzes aus; härtere DUV-Beschränkungen könnten bis zu 10 % des EPS kosten, falls die Nachfrage nicht umgelenkt werden kann. Gleichzeitig halten Energiepreis-Spannungen im Nahen Osten die Inflation im Euroraum hoch, was die EZB dazu zwingt, die Zinsen (Stand 30. April: 2,00–2,40 %) stramm zu halten und vor Wachstumsrisiken zu warnen. Das belastet die Margen der europäischen Industrie insgesamt und drückt auf die Bewertungsmultiplikatoren der Tech-Branche. Das ist alles nicht trivial. Aber meine Erkenntnis bleibt: Makro-Gegenwind ist kein Grund, das Geschäftsmodell aufzugeben – er ist der Grund, warum sich ein Einstieg überhaupt lohnt.
Ein stiller Verbündeter ist der Wechselkurs. Der EUR/USD-Kurs ist seit Februar von rund 1,18 auf aktuell etwa 1,1723 gefallen – eine Abwertung des Euro um 2 %. Da ein beträchtlicher Teil der ASML-Erlöse in Dollar erzielt wird, wirkt ein schwächerer Euro wie eine stille Subvention vom Devisenmarkt. Das steht zwar nicht in den großen Schlagzeilen, verbessert aber die Marge. Zusammen mit Kupferpreisen, die sich bei etwa 5,90 $ pro Pfund bewegen (was die Kosten für EUV-Systeme treibt), bietet der Währungseffekt einen natürlichen Puffer. Und ASML hat in Zyklus nach Zyklus bewiesen, dass sie die Preismacht besitzen, um verbleibende Kosteninflation an die Kunden weiterzugeben – deshalb halten sich die Margen bei 34–35 %, selbst während das Unternehmen massiv skaliert.
Ein ähnliches Muster sahen wir schon einmal: Während des Hochlaufs der EUV-Technologie explodierten die operativen Margen bei gleichzeitigem Umsatzwachstum – und der Aktienkurs folgte dieser Entwicklung mit deutlichem Aufschlag in den zwölf Monaten danach. Ich habe dieses Muster bei Investitionsgütern schon oft beobachtet: Die Börse hält die Margenausweitung für nicht nachhaltig, bis die nächsten Quartalszahlen das Gegenteil beweisen.
Ein Punkt, der zu kurz kommt, ist die Auslastung der alten Fertigungsstufen (Legacy Nodes). Jeder Analyst hat eine EUV-Folie in seinen Berichten. Aber was passiert, wenn die Auslastung in älteren Fabs sinkt und Kunden bei Nicht-EUV-Systemen Preiszugeständnisse fordern? Das ist ein reelles Risiko, das die Gesamtmarge unter Druck setzen könnte, ohne im EUV-Hype-Narrativ aufzutauchen.
Sollte der Umsatzanteil Chinas nachhaltig unter 15 % fallen und die Nachfrage aus anderen Regionen dies nicht kompensieren können, bricht die Bullen-These in sich zusammen, und der aktuelle Abschlag zum Konsens wäre keine Chance, sondern gerechtfertigt.
Doch ich glaube nicht, dass das passiert. Ich glaube, wir stehen bei 1.222 €, weil der Markt ein Szenario eingepreist hat, das alle Schreckensszenarien gleichzeitig annimmt: härteste Handelsbeschränkungen, anhaltende Makro-Flaute und null Erholung bei der Nachfrage. Das ist eine Menge schlechter Nachrichten, die da in ein Unternehmen mit 11.085 Millionen Euro Free Cashflow hineininterpretiert werden. Manchmal serviert dir der Markt ein erstklassiges Unternehmen zu einem „Angst-Preis“. Die einzige Frage ist, ob du die Geduld hast, zu warten, bis die Angst verfliegt.
Die Zahlen am 15. Juli werden wichtig. Aber ganz ehrlich: Ich besitze die Aktie lieber, bevor die Antwort feststeht, als danach, wenn alle sagen, es sei ja „offensichtlich“ gewesen.