Durchschnittsziel 5,7 % niedriger
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Texas Instruments (TXN) hat gerade Zahlen für das erste Quartal vorgelegt, die die Erwartungen übertroffen haben und die Aktie an einem einzigen Tag um über 11 % nach oben katapultierten. Meiner Meinung nach ist die erste Marktreaktion zwar nicht falsch, unterschätzt aber, was in den nächsten zwölf Monaten möglich ist, wenn einige Stellschrauben ineinandergreifen. Noch Ende Januar notierte die Aktie bei etwa 193 Dollar; heute steht sie bei 282,23 Dollar. Das ist ein rasanter Anstieg. Bei einer solchen Geschwindigkeit stellt sich die Frage: Hat der Kurs die Nachrichten bereits vollständig verdaut oder ist er übers Ziel hinausgeschossen? Ich glaube, beides trifft nicht ganz zu – der Kurs hat zwar aufgeholt, ist aber noch nicht am Ende der Fahnenstange angelangt. Das schauen wir uns genauer an.
Das Q1-Ergebnis wurde vor allem von der Nachfrage im Bereich KI-Infrastruktur für Rechenzentren getrieben sowie von dem, was das Management als „stabilisierende“ Industriesparte bezeichnete. Bei Begriffen wie „stabilisierend“ bin ich vorsichtig – aus Erfahrung kann das alles bedeuten: von einer echten Erholung bis hin zu „der Lagerabbau hat endlich ein Ende“. Aber die Finanzkennzahlen beginnen sich auf eine Weise zu sortieren, die ich nicht ignorieren will. Für das Gesamtjahr 2025 meldete TXN laut Finnhub einen operativen Gewinn von 6,023 Milliarden Dollar bei einer operativen Marge von 34,1 %, verglichen mit 5,465 Milliarden Dollar und einer Marge von 34,9 % im Jahr 2024. Die Margenkompression ist zwar real, aber moderat – etwa 80 Basispunkte – und sie fiel genau in die Phase der massiven Investitionsausgaben. Dieser Kontext ist wichtiger als die Schlagzeile. Der Free Cash Flow (FCF) belief sich 2025 auf 2,603 Milliarden Dollar (operativer Cashflow von 7,153 Milliarden minus Investitionsausgaben von 4,550 Milliarden Dollar). Die Investitionssumme (CapEx) ist der Punkt, auf den ich starre. Sie ist im Verhältnis zum Umsatz gigantisch und war in den letzten Jahren die größte Belastung für den FCF. Doch die TTM-FCF-Marge ist laut stockanalysis.com mittlerweile auf 20,2 % gestiegen, nachdem sie im Geschäftsjahr 2025 noch bei 14,7 % lag. Stellen Sie sich den Investitionszyklus wie den Bau eines Staudamms vor: Während der Bauphase ist es schmerzhaft und teuer, aber sobald er fertig ist, fließt das Wasser. TXN scheint den Höhepunkt der Bauphase hinter sich zu lassen, und die Cashflow-Rechnung beginnt, dies widerzuspiegeln.
Ein ähnliches Muster sahen wir bei Intel Mitte der 2010er Jahre, als das FCF-Profil während eines Übergangs zu neuen Fertigungsknoten und Kapazitätsausbauten stark unter Druck geriet, sich dann aber erholte, als die Kapazitätsauslastung wieder effiziente Werte erreichte. Die Analogie ist nicht perfekt – der Produktmix von TXN ist strukturell anders –, aber das Muster „Margenschmerz während der Aufbauphase, dann Entlastung“ habe ich in dieser Branche schon mehrfach beobachtet.
Hier liegt das Spannungsfeld: Die Kapazitätsauslastung der Halbleiterindustrie lag laut FRED im ersten Quartal 2026 bei 69,7 %, ein Rückgang gegenüber 76,1 % im Vorjahresquartal. Das ist ein aggregierter Branchenwert, und TXN operiert in Nischen – Analog-Chips, Embedded Processing –, in denen das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage enger ist, als es die Gesamtzahl vermuten lässt. Das ist ein zyklischer Gegenwind, aber die massiven Infrastrukturinvestitionen des Unternehmens sind eine strukturelle Wette auf die langfristige Nachfrage. Die aktuelle Überkapazität schafft jedoch ein Risiko, das ich „Lag vom Werk zum Regal“ nenne: Selbst wenn die Chips von TXN ausgeliefert werden, bewegen sich die Industriekunden, die diese Chips in ihre Endprodukte integrieren, nur langsam. Lagerbestände können sich im Vertriebskanal aufbauen, bevor sie in der Bilanz sichtbar werden. Dieser Zeitverzug ist derzeit nicht quantifizierbar – das muss man so offen sagen.
Das makroökonomische Umfeld sorgt für zusätzliche Reibung. Die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen kletterte laut FRED im März 2026 auf 3,71 % (von 3,50 % im Dezember 2025) und kehrte damit einen Trend um, der fast das gesamte Vorjahr angehalten hatte. Steigende kurzfristige Zinsen schaden dem Geschäft von TXN nicht direkt, aber sie erhöhen die Hürden für Industriekunden bei Investitionsentscheidungen – also genau die Kunden, die die Embedded-Controller und Analog-Chips von TXN kaufen. Wenn das Geld teurer wird, werden diese Bestellungen tendenziell kritischer geprüft. Es ist eher ein Gegenwind an der Marge als ein Absturzrisiko, aber es ist beachtenswert, vor allem da ein Großteil des aktuellen Bullen-Narrativs auf einer dauerhaften Industrieerholung beruht.
Zur Bewertung: Das Konsensziel der Analysten liegt bei 266,03 Dollar, mit einer Spanne von 330 bis 200 Dollar. Mit einem Kurs von 282,23 Dollar liegt die Aktie bereits über dem Durchschnitt – das bedeutet entweder, dass die Analysten ihre Schätzungen nachbessern müssen, oder dass der Markt zu optimistisch vorgeprescht ist. Szenarioanalysen helfen hier: Das Basisszenario für den Gewinn pro Aktie (EPS) im Geschäftsjahr 2026 deutet auf eine anhaltende operative Hebelwirkung hin, während sich die Investitionsausgaben normalisieren. Sollte die Industrienachfrage anziehen und die FCF-Marge auf 24-25 % steigen, rechtfertigt die Ertragskraft einen fairen Wert im Bereich von 290 bis 310 Dollar bei einem branchenüblichen KGV. Im Bullen-Szenario – wenn die Analog-Preise stabil bleiben, die Auslastung steigt und das Geschäft mit Rechenzentren anzieht – könnte das EPS deutlich höher ausfallen und den fairen Wert Richtung 330 Dollar treiben. Das Bären-Szenario, in dem die Industrieerholung stockt und die Auslastung weiter unter 69,7 % fällt, würde die Multiples drücken und den fairen Wert eher in Richtung 230 bis 240 Dollar bringen.
Ich setze hier lieber auf das Basisszenario, anstatt dagegen zu wetten.
Die FCF-Entwicklung ist die wichtigste Kennzahl in dieser Story, und sie bewegt sich nach Jahren, in denen sie unter Investitionslasten begraben war, endlich in die richtige Richtung. Sollte die TTM-FCF-Marge in den nächsten zwei Quartalen wieder unter 17 % fallen – was darauf hindeuten würde, dass der Investitionszyklus seinen Scheitelpunkt doch noch nicht erreicht hat –, dann wäre mein Optimismus verfrüht gewesen und die Aktie müsste Richtung Konsensziel zurückfallen. Der Markt hat TXN gerade für ein gutes Quartal neu bewertet. Er hat die Aktie noch nicht vollständig für das eingepreist, was passiert, wenn die nächsten drei Quartale diesen Wendepunkt bestätigen.